西南证券--泛微网络：业绩增长稳健，净利率水平进一步提升【公司研究】|西南证券_新浪财经

原标题：西南证券--泛微网络：业绩增长稳健，净利率水平进一步提升【公司研究】来源：西南证券

【研究报告内容摘要】

业绩总结：2020年，公司实现营业收入14.8亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长64.3%；经营活动产生的现金流净额3.0亿元，同比增加28.1%公司营业收入稳步增长，净利率水平进一步提升。2020年，1）收入端：公司营业收入同比增长15.3%。分业务来看，公司软件产品收入达7.4亿元，同比增长1%，；技术服务业务收入为7亿元，同比增长34.1%，主要因为受益于老客户贡献收入占比提升和云业务拓展顺利；第三方产品业务收入为0.4亿元，同比增长在32.4%。2）利润端：公司归母净利润同比增长64.3%，其中Q4单季度归母净利润同比增长约122%，带动全年净利润大幅增长。公司毛利率为95.4%，同比下降0.9pp，主要因为第三方产品业务毛利率明显下降；净利率为15.5%，同比增长4.7pp。3）费用端：2020年，公司销售费用率为68.0%，同比下降2.8pp；管理费用率为5.4%，同比下降1.4pp；研发费用率为13.4%，同比增长0.5pp，公司研发投入2亿元，持续保持较高水平。整体来看，公司期间费用率稳步下降。

腾讯成为公司第一大机构股东，公司生态有望持续优化。2020年7月，腾讯通过协议转让方式获得公司5%股权，成为公司第一大机构股东。双方加强了在解决方案共研及联合推广方面的合作，通过与腾讯企业微信的战略合作，研发基于组织内外协同的系统应用场景，进行应用模式的拓展；基于腾讯企业微信的用户连接能力及通讯能力，打造跨组织应用的内外协同解决方案，将应用场景从组织内部延伸至系统用户组织的上下游及外部生态圈。此外，双方通过共享客户、渠道、品牌、信息方面的资源，拓展了业务商机，增强市场影响力。此外，2021年度，公司将配合腾讯企业微信推出SAAS平台的增值应用，双方合作未来值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司的EPS分别为1.09元、1.28元、1.60元，未来三年归母净利润复合增长率有望达到15%左右。考虑到公司为国内OA龙头企业、公司云业务加速发展催化估值提升、腾讯入股对公司业务未来发展赋能，我们对公司长期看好。基于此，我们给予公司2021年95倍PE，对应目标价格103.48元。首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：客户需求不及预期、OA市场竞争激烈、核心人员流失等。