环旭电子(601231)年报点评：主业增势强劲，全球化布局强化成长|净利润_新浪财经

原标题：环旭电子(601231)年报点评：主业增势强劲，全球化布局强化成长来源：华泰证券

下游强劲需求与经营效率提升共推利润增长，SiP龙头全球布局强化成长

20年环旭实现营收477.0亿元(YoY：28.2%)，归母净利润17.4亿元(YoY：37.8%)，其中AFG并表贡献净利润为0.2亿元。得益于通讯/消费电子类SiP模组需求旺盛以及稼动率、经营效率提升，20年环旭归母净利率同比提升0.2pct至3.6%，加权平均ROE同比提升2.95pct至15.9%。环旭拟派发现金红利0.5元每股，分红率63%。4Q20环旭实现营收182.2亿元(YoY62.2%，QoQ46.2%)，归母净利润7.4亿元(YoY84.0%，QoQ49.1%)。根据月度公告，1-2M21环旭营收同比增长74.0%至70.4亿元。我们预计环旭21/22/23年EPS为1.05/1.28/1.51元，目标价23.2元，维持买入。

通讯及消费电子类收入增长强劲，更有竞争力产品将投入新世代手表/TWS

20年环旭通讯类营收同比增长44.8%至202.8亿元，营收占比42.5%，主因含UWB模块/AIP的iPhone11/12系列热销以及宅经济驱动iPad需求增加(IDC：iPhone/iPad全球出货量同比增长6.5%/6.8%至2.03/0.53亿部)；消费电子类营收同比增长33.8%至172.1亿元，营收占比36.1%，主因iWatch全球出货量同比增长38.7%至3650万部(IDC)，同时环旭TWS SiP模组量产启动、并将更有竞争力产品投入到新世代手表及TWS SiP模组中。工业类营收同比微增3.5%，但电脑及存储、汽车电子营收仍有同比下降。

打造5星工厂以实现自动化生产，收购AFG完善全球化布局提升服务能力

在下游饱满SiP订单提升稼动率的基础上，环旭通过提高产线自动化率提升经营效率，驱动20年通讯/消费电子业务毛利率同比增加0.5/2.2pct至7.2%/9.9%，综合毛利率/经营利润率同比增加0.5/0.3pct至10.5%/4.1%。根据年报，为全面提升市场竞争力，环旭通过收购Memtech、AFG等股权完善全球布局，已在全球10个国家拥有27个生产据点，可为海外客户提供区域化服务；同时，环旭参照行业内机器100%自动化、产线80%以上可关灯生产、直接人力成本低于30%的“5星工厂标准”，计划于23年将主要工厂提升至3-4星，25年将四座工厂升级为5星级工厂实现全面自动化。

目标价23.2元，维持买入评级

我们看好环旭作为SiP龙头在手机及TWS领域份额提升以及AFG收购后客户资源协同带来的利润增量，由此将21/22年归母净利润从22.9/27.7亿元小幅上调至23.3/28.3亿元，预计23年归母净利润为33.5亿元。我们认为环旭SiP模组业务符合消费电子发展方向，其全球化布局、自动化升级有望强化企业竞争力及成长持续性，参考Wind一致预期21年PE均值21.1x，给予21年22x预期PE，目标价23.2元(前值：25.75元)，维持买入。