投资经纪提振，资管优势明晰|投行_新浪财经

原标题：投资经纪提振，资管优势明晰来源：华泰证券

投资与经纪推动业绩增长，配股助力长远发展公司2020年归母净利润27亿元，同比+12%；营业收入231亿元，同比+21%，与业绩快报基本一致；EPS为0.38元，同比+9%。综合来看，公司投资收入显著增长，经纪具有较强弹性，资管与投行稳步增长，共同驱动业绩提升，但20H2计提减值损失26亿元对业绩造成一定拖累。公司H股员工持股计划已完成购买，拟配股募资不超过168亿元，投入投行、财富管理等业务，为长期发展注入动能。我们预计2021-2023年EPS0.41/0.45/0.49元，BPS8.82/9.04/9.28元，维持买入评级。投资为业绩核心驱动，经纪业务保持较高弹性公司20年自营类收入52亿元，同比+38%，是业绩增长的核心驱动力之一。年末自营交易中股票余额75亿元，同比+8%；债券余额831亿元，同比-6%。经纪业务保持较高弹性，20年收入26亿元，同比+70%。客户经营体系不断完善，20年末客户数184万户，同比+20%。同时稳步推进财富管理转型，20年代销金融产品1819亿元，同比+36%。资管业务优势明晰，投行业务实现较快增长东证资管主动管理能力优势突出，年末AUM达2985亿元，同比+34%，2005年至20年末公司主动管理权益类产品平均年化回报率26.5%，竞争优势明晰。20年资管净收入25亿元，同比+37%。东方投行保持稳健经营，20年IPO承销102亿元，同比+546%；债券承销1322亿元，同比+51%；投行净收入16亿元，同比+51%，保持较快增长态势。利息收入同比下滑，减值损失拖累业绩表现20年末公司融资融券余额226亿元，较年初+76%，市占率同比提升0.13pct至1.39%。股票质押主动降低规模，期末余额154亿元，全年压缩业务规模超50亿元。20年利息净收入8亿元，同比-13%，主要系股票质押利息收入下滑所致。20H2公司计提26亿元资产减值损失，对业绩造成拖累。员工持股助力稳健发展，维持“买入”评级公司H股员工持股计划已完成购买，拟配股夯实发展基础，考虑到市场不确定性增强，我们适当下调市场股票基金日均成交规模、全市场两融规模、公司自营投资收益率等假设，预计2021-2023年EPS0.41/0.45/0.49元（21-22年前值为0.47/0.52元），2021-2023年BPS8.82/9.04/9.28元（21-22年前值为8.23/8.53元），对应PB1.01/0.98/0.95倍，可比公司2021PBWind一致预期平均数1.3倍。考虑公司主动投资能力及资管品牌优势，给予2021PB1.3倍，目标价11.47元（前值13.53元），维持买入评级。风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

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