周报：看好创新药红利下CXO持续高速增长

原标题：周报：看好创新药红利下CXO持续高速增长 来源：浙商证券医药研究团队

具体参见2021年03月27日报告《医药行业周报20210327：看好创新药红利下CXO持续高速增长》，如需完整报告及数据底稿，请联系我们团队成员或销售。

报告导读

本周医药行业调整力度显著减弱，且部分低估值子板块有所反弹。展望后市，短期国际形势使得后市错综复杂，但中长期看“中国优势”主线价值基础坚实而无惧扰动，优先建议布局CXO、API和创新医疗器械等本土优势赛道。

投资要点

二级市场：跑赢大盘指数，成交回归中枢水平

本周医药板块上涨3.28%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，在所有行业中涨幅排名第3。2021年初以来，医药板块下跌4.27%，跑输沪深300指数0.94pct。成交量上看，医药行业成交额为3015亿元，较上周环比下降0.4%，成交额占市场总成交额的8.2%，与上周基本持平，与18年以来的中枢水平相等。

据Wind中信医药分类看，本周涨幅较大的为医疗服务（+5.2%）、生物医药（+4.5%）、化学制剂（+2.6%），跌幅较大的主要为医药流通（-2.6%）板块。

考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周上涨最多的为医疗服务（+6.9%）、医药服务（+6.8%）及生物药（+4.5%）板块，其中医疗服务板块超跌龙头补涨，医药服务板块博腾股份（维权）（+14%）、康龙化成（13%）、凯莱英（+12.5%）涨幅明显，部分源于持续高速增长预期、净利润率改善预期等，我们认为，随着2021Q1业绩预期披露期集中到来，CXO板块关注度有所提升；CDMO板块受益于中国系统性成本优势和全球供应链调整，仍处在景气增长快车道，这从相关公司资本开支、产能扩张节奏可以侧面验证，我们建议投资者持续关注底部机会。

本周思考：国产创新药快速推进，对CDMO公司有什么边际影响？

根据NMPA信息，附条件批准基石药业/Blueprint Medicines联合申报的进口1类新药普拉替尼胶囊上市，用于既往接受过含铂化疗的RET基因融合阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者；3月25日，绿叶制药自主研发的新化合物及中国1类化学新药盐酸安舒法辛缓释片（LY03005）在中国的III期临床试验达到预设终点。此外，广州顺健生物、信达生物的耐克替尼片、Parsaclisib片获得CDE拟突破性疗法认证，国产创新药研发、上市陆续取得重要进展。

对于国内CDMO公司而言，收入结构仍以海外Big pharma中间体、RSM为为主，部分技术平台型CDMO公司拓展了较多Biotech客户，我们认为，随着国产创新药陆续商业化，国内CDMO客户也将贡献明显的业绩增量。对比国内、国外两个CDMO市场，国内CDMO公司对于拓展国内客户具有天然的BD优势、IP保护和生产质控信任优势，合规产能和大项目管理经验具有稀缺性。历史上看国内项目订单量级相对较低，但参考国内创新药龙头和Biotech公司陆续披露的创新药销售额，我们对平台型、一体化、BD能力较强的CDMO平台的业绩增长持续性更乐观。

投资建议：短期市场形势复杂，“中国优势”主线无惧扰动

经过近几周医药板块大幅调整后，本周板块跌幅明显缩窄，前期超跌的龙头标的有所反弹，部分低估值子板块实现了相对收益，短期来看，近期美联储鸽派发言及中美高层战略会谈针锋相对使得后市形势仍复杂多变。我们认为，当前变化的是情绪、风格、资金流向和板块偏好，不变的是空间、优势和产业升级。中长期来看，我们认为当前医药行业正处于新旧动能更替、供给侧改革的关键阶段，随着三医改革逐步取得成效、全球产业链渗透逐渐深化，过去低端重复/仿制、无明显临床增效的微创新已失去议价/溢价能力，成本和效率的竞争也日趋激烈和国际化。未来“中国优势”这一主线将成为在更为复杂的国际关系下突围的核心力量，价值基础坚实而无惧扰动。

具体而言，建议关注：

1）创新赋能：抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。

2）制造升级：充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。

3）降本增效。有持续扩大规模和提升效率能力的连锁医院、ICL及药房。

具体结合公司质地和估值情况，我们推荐：药明康德、昭衍新药、泰格医药、九洲药业、华海药业、普洛药业、天宇股份、健友股份、仙琚制药、复星医药、康弘药业、康龙化成、博腾股份、凯普生物、圣湘生物、维亚生物、阿拉丁、药石科技等。

风险提示

行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。

1. 调整力度显著减弱，“中国优势”主线无惧扰动

本周医药板块上涨3.28%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，在所有行业中涨幅排名第3。2021年初以来，医药板块下跌4.27%，跑输沪深300指数0.94pct。成交量上看，医药行业成交额为3015亿元，较上周环比下降0.4%，成交额占市场总成交额的8.2%，与上周基本持平，与18年以来的中枢水平相等。

据Wind中信医药分类看，本周涨幅较大的为医疗服务（+5.2%）、生物医药（+4.5%）、化学制剂（+2.6%），跌幅较大的主要为医药流通（-2.6%）板块。

考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周上涨最多的为医疗服务（+6.9%）、医药服务（+6.8%）及生物药（+4.5%）板块，其中医疗服务板块超跌龙头补涨，医药服务板块博腾股份（+14%）、康龙化成（13%）、凯莱英（+12.5%）涨幅明显，部分源于持续高速增长预期、净利润率改善预期等，我们认为，随着2021Q1业绩预期披露期集中到来，CXO板块关注度有所提升；CDMO板块受益于中国系统性成本优势和全球供应链调整，仍处在景气增长快车道，这从相关公司资本开支、产能扩张节奏可以侧面验证，我们建议投资者持续关注底部机会。

本周思考：国产创新药研发、上市快速推进，对CDMO公司有什么边际影响？

根据NMPA信息，附条件批准基石药业/BlueprintMedicines联合申报的进口1类新药普拉替尼胶囊上市，用于既往接受过含铂化疗的RET基因融合阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者；3月25日，绿叶制药自主研发的新化合物及中国1类化学新药盐酸安舒法辛缓释片（LY03005）在中国的III期临床试验达到预设终点。此外，广州顺健生物、信达生物的耐克替尼片、Parsaclisib片获得CDE拟突破性疗法认证，国产创新药研发、上市陆续取得重要进展。

对于国内CDMO公司而言，收入结构仍以海外Bigpharma中间体、RSM为为主，部分技术平台型CDMO公司拓展了较多Biotech客户，我们认为，随着国产创新药陆续商业化，国内CDMO客户也将贡献明显的业绩增量。对比国内、国外两个CDMO市场，国内CDMO公司对于拓展国内客户具有天然的BD优势、IP保护和生产质控信任优势，合规产能和大项目管理经验具有稀缺性。历史上看国内项目订单量级相对较低，但参考国内创新药龙头和Biotech公司陆续披露的创新药销售额，我们对平台型、一体化、BD能力较强的CDMO平台的业绩增长持续性更乐观。

投资建议：短期市场形势复杂，“中国优势”主线无惧扰动

经过近几周医药板块大幅调整后，本周板块跌幅明显缩窄，前期超跌的龙头标的有所反弹，部分低估值子板块实现了相对收益，短期来看，近期美联储鸽派发言及中美高层战略会谈针锋相对使得后市形势仍复杂多变。我们认为，当前变化的是情绪、风格、资金流向和板块偏好，不变的是空间、优势和产业升级。中长期来看，我们认为当前医药行业正处于新旧动能更替、供给侧改革的关键阶段，随着三医改革逐步取得成效、全球产业链渗透逐渐深化，过去低端重复/仿制、无明显临床增效的微创新已失去议价/溢价能力，成本和效率的竞争也日趋激烈和国际化。未来“中国优势”这一主线将成为在更为复杂的国际关系下突围的核心力量，价值基础坚实而无惧扰动。

具体而言，建议关注：

1）创新赋能：抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。

2）制造升级：充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。

3）降本增效。有持续扩大规模和提升效率能力的连锁医院、ICL及药房。

具体结合公司质地和估值情况，我们推荐：药明康德、昭衍新药、泰格医药、九洲药业、华海药业、普洛药业、天宇股份、健友股份、仙琚制药、复星医药、康弘药业、康龙化成、博腾股份、凯普生物、圣湘生物、维亚生物、阿拉丁、药石科技等。

2. 本周行情回顾

2.1. 医药行业行情：跑赢大盘指数，成交回归中枢水平

本周医药板块上涨3.28%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，在所有行业中涨幅排名第3。2021年初以来，医药板块下跌4.27%，跑输沪深300指数0.94pct。

成交额占比回归2018年以来中枢水平。成交量上看，医药行业成交额为3015亿元，较上周环比下降0.4%，成交额占市场总成交额的8.2%，与上周基本持平，与18年以来的中枢水平相等。

医药板块估值水平和溢价率环比继续回调。截至2021年3月26日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为42.3，比上周上升了0.6，高于2010年以来的历史均值（38.1倍）。医药行业相对沪深300的估值溢价率为182.3%，环比上升了10.4pct，处于四年来中枢水平。

我们认为，基于过去3-4年医药板块政策导向产业的结构化升级，产业分化加速，从时间维度上，医改已经进入明显的深水区。就整体行业发展方向而言，医药行业明显处于新旧动能更替、供给侧改革的关键阶段，但长期景气的逻辑和基础未变。全球新冠疫情短期是扰动，长期是催化剂。我们认为，2021年医药投资策略即把握中国优势，从降本、增效、提质三大主线中挖掘优质个股，继续看好特色原料药、创新器械、生产外包、创新药、医疗服务、出口产业链等板块的龙头公司。

2.2. 医药子行业：超跌龙头有所反弹，估值分化出现收窄

据Wind中信医药分类看，本周涨幅较大的为医疗服务（+5.2%）、生物医药（+4.5%）、化学制剂（+2.6%），跌幅较大的主要为医药流通（-2.6%）板块。

考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周上涨最多的为医疗服务（+6.9%）、医药服务（+6.8%）及生物药（+4.5%）板块，其中医疗服务板块超跌龙头补涨，医药服务板块博腾股份（+14%）、康龙化成（13%）、凯莱英（+12.5%）涨幅明显，部分源于持续高速增长预期、净利润率改善预期等，我们认为，随着2021Q1业绩预期披露期集中到来，CXO板块关注度有所提升；CDMO板块受益于中国系统性成本优势和全球供应链调整，仍处在景气增长快车道，这从相关公司资本开支、产能扩张节奏可以侧面验证，我们建议投资者持续关注底部机会。

本周跌幅较大的主要为仿制药（-1.1%）及医药商业（-0.3%）板块，其中仿制药板块中华东医药跌幅较明显（-14.6%）。

细分板块间估值分化开始出现收窄。估值角度来看，截至3月26日，医药细分领域估值调整较小，其中化学制剂、中成药、中药饮片板块PE分别上升1.5、1.2和1，医疗服务、医药流通板块分别回调0.7、0.5。

整体看，本周医药行业一方面，前期的高估值板块估值调整仍在持续，另一方面，部分前期估值不高，且质地较好、弹性较大的标的估值出现上行。结合上文医药行业相对沪深300的估值溢价率已经低于四年来中枢水平的信号，我们认为，短期从整个医药行业的角度估值已经处于合理水平，建议关注若后续估值溢价率持续调整带来的投资布局机会；长期来看，持续建议关注具有中国优势、具备市场化、国际化竞争力的板块，具体而言，包括：

1、前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；

2、谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；

3、通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；

4、订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；

5、疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业；

6、创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业；

7、有持续扩大规模和提升效率能力的医疗服务及药房。

2.3. 陆港通&港股通：医疗服务占比持续提升，低估值子板块回暖

截至2021年3月26日，陆港通医药行业投资2693亿元，医药持股占陆港通总资金的20.5%，环比略有提升，其中医疗服务板块占比持续提升、化学制药占比趋势性向下。陆港通资金流向反映的是包括海外投资者在内的机构对医药各子板块的不同景气度预期，短期内高估值板块调整仍在持续，但可以看到与此前的各板块金额全部下滑相比，低估值板块已出现回暖迹象。

具体持仓标的上，2021年3月22日至3月26日陆港通医药标的市值涨幅前5名分别为药明康德、沃森生物、爱尔眼科、泰格医药和迈瑞医疗，市值跌幅前5名分别为信立泰、复星医药、欧普康视、东北制药和贝达药业。港股通医药标的市值变动前5名分别为药明生物、药明康德、丽珠医药、康龙化成和国药控股，后5名分别为微创1医疗、阿里健康、康哲药业、白云山、威高股份。

2.4. 限售解禁&股权质押情况追踪

近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化：关注基本面因素外可能影响股价流动性和交易配置的因素。2021年3月15日至4月23日，共有18家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中成都先导、南新制药、振德医疗等公司涉及解禁股份占流通股本比例较高。

在股权质押方面，瑞康医药、华森制药等公司第一大股东股权质押比例有一定幅度上升，翰宇药业、亚宝药业等公司第一大股东股权质押比例有一定幅度下降。

3. 风险提示

行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。

股票评级投资说明：

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；

2、增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；

3、中性：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；

4、减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；

2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；

3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

注：文中报告节选自浙商证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

《医药行业周报20210327：看好创新药红利下CXO持续高速增长》

对外发布时间：2021年03月27日

报告发布机构：浙商证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：孙建 S1230520080006

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