自产业务收入同比+50.58%，行业景气度持续兑现|景气度_新浪财经

原标题：自产业务收入同比+50.58%，行业景气度持续兑现来源：安信证券

报自产业务持续反映高景气，代理业务下游需求旺盛受益公司自产及代理业务下游需求景气度旺盛，带动公司收入利润均实现快速增长，其中：

1）自产业务，公司不断提升自身产品并积极扩充产品品类，以及自2020年7月以来下游客户需求强劲，全年收入（8.86亿元，+50.58%），毛利率提升0.93pct至79.90%，主要因自产高可靠产品产量大幅提升带来规模效应使得整体营业成本有所下降；自产前五大客户航天科技、航天科工、中国电科、航空工业及兵器工业集团合计销售（6.61亿元，+49.64%）。若单看20Q4，自产业务收入（3.04亿元，同比+188.15%，环比+46.15%），继续反映下游需求维持高景气，展望2021年，预计自产业务有望继续保持稳健增长趋势；

2）代理业务，2020年公司进一步加强与核心客户合作，扩充代理品牌与产品类别，同时下游以新能源为主的客户需求旺盛，全年收入（8.08亿元，+74.87%），毛利率下滑3.74pct至10.08%，主要因新开拓主动元器件具有高周转、低毛利特点，且公司为巩固及扩展核心客户市场份额调整部分产品毛利水平所致；同时代理业务前五大客户合计销售（4.99亿元，+139.41%），占代理业务收入比提升16.64pct至达61.73%，集中度进一步提升。

整体毛利率所有下滑，净利率同比提升。公司2020年毛利率下降3.72pct至46.60%，主要因理业务毛利率下降较多且代理业务收入增速较快导致其收入占比上升所致；净利率同比提升2.16pct至28.59%，或主要因当期利息费用随着公司银行借款下降减少较多及公司当期利息收入由于对暂时闲置的资金进行现金管理而增加较多，带动财务净收益同比大幅增长。

资产负债表反映下游景气度持续，现金流小幅下滑。2020年合同负债同比增长158.74%，或表明下游订单需求旺盛，同时预付账款同比增长291.42%，主要因代理业务增速较快，支付原厂预付款大幅增加所致，此外公司固定资产同比增长80.50%，主要系苏州电子元器件生产基地及直流滤波器项目主体工程已竣工启用，部分产线已投产，且根据年报，预计可实现多层瓷介电容器产能7亿只/年，将为自产业务持续放量奠定良好基础；公司2020年经营性现金流同比下滑12.52%，主要因务全年收入增长较快，经营资金净投入较上年同期增加较多所致，再次反映公司经营生产状态饱满。

自产业务不断扩充产品线，内生外延同步推进

根据年报，公司以多层瓷介电容器等核心产品为主线，逐步实现了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售。此外，在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入，其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力，未来有望形成新业绩增长点。此外，公司2019年12月作价5796万元收购宏明电子2.0001%股份，其是我国军用MLCC及民用精密组件核心供应商之一，入股宏明电子一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道，共同推动电子元器件发展；另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。我们认为，伴随我军信息化建设及国产替代进程不断加速，公司依托高性能及高品质MLCC作为基础单元有望核心受益于下游需求放量。

代理业务收益光伏产业景气度回升，横向拓展未来业绩增长确定性较高公司代理元器件主要为国际知名厂商生电容器、电阻及滤波器等，销售集中于新能源、消费电子及轨道交通等民用领域。考虑到光伏发电等新能源行业景气度持续上行，公司光伏类客户业务或进入持续上量阶段。此外，公司在现有代理品牌稳定合作基础上持续挖掘潜在客户，扩大市场占有率并在2020年新增比亚迪及东微电子等品牌合作，不断横向拓宽产品种类及行业领域，积极响应市场需求，我们认为，公司在加强与原有客户合作的基础上，通过不断横向拓展客户数量，且考虑代理业务产品线丰富及客户源稳定等市场优势，有望为公司未来业绩持续增长奠定良好基础。

投资建议：公司电子元器件技术行业领先，自产业务属于军用MLCC龙头企业，在航天市场占有较大份额，考虑我军信息化建设及国产替代趋势不断加速，公司有望核心受益；代理业务现有客户稳定且不断横向拓展，未来有望为公司贡献新业绩增量。我们预计公司2021-2023年净利润分别为7.95、11.10、14.88亿元，对应估值分别为36、26、19倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期。