阳谷华泰(300121)：橡胶助剂价格上涨一季度业绩超预期看好促进剂价格弹性和公司未来成长|橡胶_新浪财经

原标题：阳谷华泰(300121)：橡胶助剂价格上涨一季度业绩超预期看好促进剂价格弹性和公司未来成长

投资要点：

公司公告：公司发布2020 年度业绩快报，2020 年实现营业收入19.37 亿元（YoY -3.85%），实现归母净利润1.25 亿元（YoY -32.01%）；其中Q4 实现营业收入6.22 亿元（YoY+22.80%，QoQ +26.94%），实现归母净利润4769 万（YoY +2.05%，QoQ -6.96%），业绩基本符合预期。公司发布2021 年Q1 预告，预计实现归母净利润0.9~1.0 亿元（YoY+1748%~ +1953%，QoQ +88.72%~+109.69%），业绩超预期。

20 年业绩基本符合预期，下半年经营情况有所改善。2020 年上半年受宏观环境及市场需求不佳的影响，公司传统橡胶助剂产品的价格基本处于历史底部，且新投产的不溶性硫磺在投产前期产生一定费用，叠加20Q1 终止实施了2018 年限制性股票激励计划，股份支付费用1924 万元加速提取，导致上半年业绩表现不佳。从Q3 起市场环境逐渐回暖，根据卓创资讯数据，促进剂价格从底部18000 元/吨逐渐上涨，到20 年底达到25500 元/吨，且连续法不溶性硫磺2 万吨下半年开始贡献业绩，部分在上半年计提的费用于Q3 冲回，使公司业绩逐步回升。

主营产品量价齐升，21Q1 业绩超预期。随着全球经济的复苏、上游原材料价格上涨，以及下游汽车轮胎行业产能利用率的提升，Q1 主要产品促进剂、防焦剂等产销旺盛，价格逐渐上涨。根据卓创资讯统计，Q1 促进剂平均价格约为25300 元/吨，环比20Q4 上升3000元，吨利润大幅提升；同时不溶性硫磺逐渐达产，贡献一定利润增量。我们预计2021 年在轮胎行业需求的带动下，橡胶助剂价格有望逐步上行。

新型助剂项目稳步推进，公司兼具周期弹性和成长性。公司此前发布可转债发行预案，拟募集资金总额不超过4.955 亿元，用于年产9 万吨橡胶助剂项目（投入3.5 亿元）和补充流动资金（投入1.455 亿元）。年产9 万吨/年新型橡胶助剂项目包括4 万吨不溶性硫磺、3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨新型粘合剂HMMM、1000 吨硫化剂DTDM、年产1000 吨抗硫化返原剂HTS、2000 吨促进剂TBzTD、1000 吨新型钴盐等新型助剂产品。该项目建设期为18 个月，达产后可新增年均营业收入12.24 亿元，新增年均利润总额2.98 亿元。今年公司还计划完成年产1.5 万吨促进剂M 项目、3.2 万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目，阳谷华泰的发展脚步正明显加快。

盈利预测与投资评级：根据业绩快报数据，下调公司2020 年盈利预测，预计实现归母净利润1.25 亿元（调整前为1.5 亿元），上调公司2021-2022 年盈利预测，预计分别实现归母净利润4.2、5.3 亿元（调整前为3.0、4.5 亿元），对应PE 43X/13X/10X，维持“增持”

评级。