原标题：野村国际(香港)--韦尔股份：图像传感器芯片龙头，有望在0.7um小像素市场超过索尼【公司研究】 来源：研报
【研究报告内容摘要】
首次覆盖，给予增持评级，目标价 390元。韦尔股份是中国大陆市值第一及销售规模第二的半导体设计公司（销售额仅次于未上市的海思半导体），也是全球第三大 CMOS 图像传感器芯片供应商。2020年韦尔在中高阶产品领域（48MP）获得突破，在智能手机市场萎缩（同比下滑 5.9%）的情况下带动 CIS 业务销售额同比增长超过 40%。基于韦尔 2022年 EPS 为 6元，给予公司 PE 为 65x，目标价对应 390元。首次覆盖，给予“增持”评级。
CIS 芯片市场规模 250亿美元，韦尔市场份额有望不断提升。到 2022年，我们预计全球 CIS 芯片市场规模将从 2020年的约 200亿美元增长到 250亿美元左右，意味着每年 9-17%的增长。2020年索尼是市场上最大的玩家（48%），其次是三星（22%）和韦尔（10%）。在 2020年之前，索尼的资源高度集中在华为定制的大像素产品上，在中国智能手机 CIS 向小像素发展的趋势（从 0.8um 向 0.7um/0.64um）上落后于三星和韦尔的布局。
短期来看，韦尔有望于 2021年在 0.7um 小像素市场超过索尼。韦尔 OV48B（48MP 0.8um）采用台积电的代工晶圆工艺，是带领韦尔重新回到高端智能手机主摄像头市场的重要产品。韦尔股份在 48MP 市场是仅次于索尼和三星的第三大供应商。展望 2021年，我们认为 OV64B（64MP 0.7um）和OV50C（50MP 0.7um）将成为韦尔股份最重要的两个产品，这两款产品或助力其成为 0.7um 市场上两大供应商之一（与三星平分秋色，但领先于索尼），并进一步提高韦尔股份在 2021年的市场份额和利润率水平。
长期来看，韦尔 CIS 业务未来三年有望实现翻倍。手机是 CIS 的主要应用领域，销售额占比近 80%。我们估计 2020年韦尔在全球手机 CIS 市场的份额或已达 10%，可获取的市场份额约为 20%。到 2023年韦尔有望拿到约 1/3的可获取市场份额，智能手机 CIS 业务收入或翻倍。
此外，韦尔股份在汽车市场份额的增长或也将类似其在智能手机市场的发展。由于产品组合及运营成本的优化，2020-2023年期间公司盈利水平将不断提升，归母净利润 CAGR 有望达 48%，明显超过收入端 25%的增速。
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
