投资要点 公司披露2020年业绩快报，预计2020年实现营收64.64亿元，同比+39.55%，归母净利4.05亿元，同比+2.65%，扣非后归母净利4.19亿元，同比+47.25%。其中，推出单四季度实现营收26.24亿元，同比+84.4%，归母净利2.12亿，同比+50.35%。增长动力：营收高幅增长主因①2020年1月并表裕丰汉唐，增加营收14.41亿元；②下半年创收加速抵消疫情不利影响。扣非后归母净利同比高幅增长47.25%，主因①汉唐贡献归属净利8673.55万元（推出汉唐净利率约8.6%）；②公司持有的大自然家居股权本期公允价值变动损益同比减少13,150.84万元，相应净利润同比减少11,178.21万元，影响当期净利润-9,323.94万元。 易装模式有望进入快车道。我们总结易装模式2大立足点：一是专业化定制团队与兔宝宝品牌影响力对接，易装类似创业型平台，为熟悉定制的创业群体提供较高知名度的合作品牌以及合作支持。二是定制市场需求分层且庞大，公司立足环保板材+本地化加工中心，与传统定制形成有效区分。历经多年摸索，易装模式有望进入快车道。 以C端为主，“三道红线”影响有限。近期房屋销售景气高，1月百强房企销售额合计9863亿，同比增长71%，二手房交易景气环比上升，1月北上广深等18个城市链家二手房实际成交量环比增加23%，成交绝对水平处在2019年以来新高。C端建材需求持续回升。此外，汉唐是公司大B端业务经营主体，橱衣柜、木门属于后端工序，临近房屋交付，回款好于前端材料。公司现金流充裕可以提供支持。自我革新，力推渠道改变。公司设立区域分公司，以推行易装+工程板为契机，深度改革原有销售渠道，不再依赖区域总代模式，力推扁平化。 公司积极应对行业变化，新一轮业绩增长周期有望开启。截止2021年1月底公司回购近1.7亿元（含交易费），积极维护广大股东利益，增强投资者信心。我们预计2020-2022年归母净利分别为4.05、5.89、7亿元，EPS分别为0.52、0.76、0.9元，2月22日股价对应动态PE分别为15.3x、10.5x、8.9x，维持“审慎增持”评级。 风险提示：装修需求不及预期；大B客户拓展不及预期；易装推进节奏不及预期。
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