4Q国内环比改善，海外业务拖累|疫情_新浪财经

原标题：4Q国内环比改善，海外业务拖累来源：华泰证券

4Q国内环比改善，海外业务拖累公司发布20年业绩预减公告。预计全年归母净利1.02~1.37亿元/yoy-90.66%~-87.46%，扣非净利-6.81~-6.31亿（19年扣非净利润8.92亿元）。估算4Q20归母净利-1.99~-1.64亿元，扣非净利-2.76~-2.26亿元（4Q19归母和扣非净利润为2.19/0.92亿元）。业绩低于我们预期（20年预测归母净利润3.13亿元），预计主要因境外酒店业绩拖累。考虑海外拖累，下调盈利预测为20/21/22年归母净利润1.05/11.39/16.40亿元（前值为3.13/13.25/18.18亿元）。我们对境内酒店2Q/3Q21持续复苏保持乐观，境外受益疫苗推广有望稳步修复。调整目标价58.90元，维持买入。狠抓经营管理，境内环比改善；欧洲二次疫情，境外持续低迷4Q全国各地有疫情零星散发的背景下，公司中国大陆境内酒店经营状况环比3Q改善，并且表现显著超出行业。我们认为主要因公司旗下全部为有限服务酒店，抗风险能力强于全服务酒店，公司具有品牌和会员优势，同时狠抓经营管理。据STR，10-12月国内酒店RevPAR同比增速分别为-11.4%/-17.6%/-10.5%。比较来看，4Q锦江境内酒店整体RevPAR为150.80元/间，yoy-2.75%（降幅环比3Q收窄11.73pct），qoq+4.29%，表现靓丽。欧洲二次疫情爆发，境外酒店4Q整体RevPAR为16.62欧元/间，yoy-54.13%，qoq-32.27%。我们预计4Q法国卢浮亏损较3Q扩大。后疫情时代危机并存，公司扩张步伐加速，继续推动改革提效规模和效率构成酒店集团核心竞争力。我们认为未来有限服务酒店以存量酒店改造为主。新冠疫情使单体酒店现金流承压，加盟连锁品牌意愿提升。据携程数据（20/7/21），中国70间客房以上的有限服务酒店客房数量为298.69万间，连锁化率为33.88%，对比美国16年70%的连锁化率（盈蝶），我们估计连锁酒店有106.59%左右的增量空间(静态测算)。据锦江新7天升级发布会纪要，公司计划到23年开业15000家酒店，预计21-23年保持快速扩张。20年5月公司组织调整，加大控费力度，有望提升经营效率。行业景气修复，龙头高质量发展，21/22年业绩有望快速增长非公开发行已获得批文（公告编号：2021-001），假设定增发行价格为近20个交易日均价的80%发行募资50亿元。增发摊薄后EPS为0.11/1.08/1.55元。因疫情，海外业务对21年业绩形成拖累，预计22年海外基本恢复至疫情前水平。可比公司22年Wind一致预期PE 均值36倍，因酒店行业2Q/3Q有望迎向上拐点，锦江连锁扩张能力强，治理不断改善，给予38x22PE，目标价58.90元（前值为55.08元）。维持买入。风险提示：需求不达预期风险；疫情二次扩散风险；市场竞争加剧风险。