原标题：三环集团(300408)20Q4净利维持高增，MLCC扩产有望加速 来源：申万宏源
投资要点：
公告：2020年 三环集团 实现归属于上市公司股东的净利润13.07亿元-15.25亿元，同比增长50-75%；扣除非经常性损益后的净利润11.92-14.31亿元，同比增长50-80%。2020Q4单季度实现归母净利润3.05-5.23亿元，同比增长50%至156%，环比-32%至17%。2020年前三季度归母净利润分别为1.85/3.71/4.46亿元，Q4归母净利润中值4.14亿元，维持高景气。
2020年，三环集团通信部件、电子元件、半导体部件业务均高增。被动元件行业库存水平于2019Q3见底，2020Q1受开工率影响，2020Q2起受益于下游需求复苏影响，实现营收10.48亿元，环比增长74%，同比增长70%。2020H1三环集团通信部件收入5.57亿元，同比+1.2%；电子元件及材料收入5.53亿元，同比+36.5%；半导体部件实现收入2.90亿元，同比+43.8%。Q3营收10.98亿元，同比+73%，环比增长4.8%，归母净利润4.46亿元，同比+125%，环比+20%；Q3毛利率64%，环比提升4.8pct，大超预期。
电子陶瓷国产率低。全球电子陶瓷市场主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai化学、Ferro、NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec等。日本在电子陶瓷材料领域一直以门类最多、产量最大、应用领域最广、综合性能最优着称，占据了世界电子陶瓷市场近50%的份额，美国电子陶瓷市场约占全球近30%的市场份额。
MLCC产能紧张，三环集团定增加速拓展MLCC产能。我国MLCC贸易逆差400亿，三环销售额尚小于10亿。5G、汽车对MLCC需求上涨，国际大厂拉长交货周期，2021年MLCC产能展望仍较为紧张。未来3年，三环集团拟投资22.85亿用于5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目、投资3.4亿元用于半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目。公司在电子材料领域具有50年的技术积累，专注于各种先进陶瓷及配套技术的研发和生产，掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术。目前，三环集团具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC的量产能力，专注开拓通信、家电、消费电子应用。
维持盈利预测，维持“增持”评级。2020Q4业绩预告符合预期。维持2020/21/22年归母净利润预测14.0/16.8/19.1亿元，当前估值2021/22年PE42/37X，维持增持评级。
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