原标题：ST宏盛：制造+服务优势铸就20倍环卫电动化率蓝海中的宇通 来源：东吴证券
报告创新点： 1）环卫电动领域的宇通，享 10年 20倍空间的长周期赛道！ 公司为宇 通集团下环卫资产， 20年借壳上市， ROE 23%，现金流良好。 我们从成 本敏感性分析认为电动化率会从 25年开始爆发， 行业增长周期长达 10年， 下游从 to G 到 to B， 而长周期、市场化的需求释放，会有利于凭 借制造、服务实力、市场化能力强的头部企业在行业终局中享受红利， 复制电动客车领域的竞争力（体量可比）。 2） 25年经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开， 往后进入快速放量 期，渗透率有望从 25年 15%迅速提至 30年 80%！ 环卫装备新能源渗透率公共领域内最低有望纳入环保督察，长期 20倍 提升空间。 1） 碳排放有望纳入环保督察， 公共领域车辆电动化政策加码； 2） 环卫车低速运行排放大， 减排效果显著。 3） 续航技术成熟； 4） 全生命周期已平价油车， 未来成本下降推动经济性优势于 25年后显 著提升； 5）预计 19-25年渗透率从 3.42%提升至 15%， 市场空间年化增速 32%， 25-30年市场加速放量，渗透率提升至 80%， 年化增速 48%。 6） 新能源环卫装备 CR670%+，较传统装备 CR650%格局更优化。 装备制造能力&服务优势复制客车，新能源环卫装备行业龙头之一增长 潜力大。 依托集团制造能力&服务优势突出： 1） 制造端： 底盘一体化&电池集采降成本， 19年装备毛利率高于同业 8.41pct， 定制底盘&产品迭代彰显技术实力。 2） 服务端： 全国深层覆盖， 1900+服务网点数倍于同行， 售后服务半径 60km 内。 3） 电动化弹性最大： a.新能源环卫装备市占率行业前 2， 19年市占率 16%。 b.19年新能源装备收入占装备比过半居上市公司首位， 未来电动 化趋势下业绩弹性最大。
环服迎成长机遇，借力电动装备能力环服加速发展。 1） 电动装备能力 带动拿单能力增强， a.新能源装备投入能力提升竞标优势； b.自下而上 提升环服新能源应用比例，项目平均单价由 6.79元/平升至 14.64元/平。 2）新增订单平均年限增加长，异地拓展趋势显现。
盈利预测与投资评级： 假设公司募集 3亿配套资金于 2020年内实施完 毕，我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.95/3.60/4.53亿元， 可比口径下同比-4.2%/22.2%/25.6%， EPS 分别为 0.56/0.69/0.87元，对 应 24/20/16倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 新能源渗透率不及预期， 市场化率不及预期，市场竞争加剧
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