股市与转债各有新变化

原标题：股市与转债各有新变化 来源：华泰证券

核心观点股指近日呈现高位震荡，但结构与节奏已然不同。拜登上任、疫情反复、大资金寻找估值洼地推动板块轮动加速。相比之下，短期我们更看好基于产业趋势的成长性逻辑。目前股指温和上行方向仍在延续，我们建议投资者继续平衡布局，但可适当寻找存在“逆春节效应”的板块以及线上经济、防疫概念的阶段性机会。转债方面，优质品种供给比例受到冲击，需求力量也出现了头部现象，面值附近买入的“傻瓜策略”失效。转债性价比可能整体仍不如股票，大资金应继续保持中性仓位，兼顾行业和估值的“临界评级”品种还是操作重点。股市板块轮动开始加速，成长性逻辑仍好于确定性逻辑近期股市轮动速度加快，板块估值也有所平衡。原因有三点：第一、美国总统权力平稳交接过渡，整体小幅提振权益市场风险偏好，而拜登上任“三板斧”则在局部强化新能源等板块逻辑；第二、疫情局部反复+政府鼓励就地过年，春节效应将不同以往，因而引发市场新一轮结构分化。抗疫、线上经济等强势，而顺周期板块受到一定冲击；第三、前期股市分化演绎已达极致，大资金开始寻找估值洼地，比如南下加仓港股。此外，价值投资变身趋势投资值得警惕，当然确定性与成长性溢价的逻辑颠覆触发剂也不同。短期来看，基于产业趋势的成长性逻辑短期相对更难被证伪。指数温和上行的方向仍会延续，但短期需要提防股市结构与节奏的变化疫情反复对经济只是短期扰动，不会改变经济复苏的大方向。而南下资金目前更多是“填坑”还非“造峰”，核心品种估值修复完成后大概率继续回流A股，加上国内基金申购等趋势仍强，资金惯性没有明显变弱。但“就地过年”、拜登上任等事件或改变行业轮动轨迹，从而加速完成板块间的估值平衡。操作上，我们建议如下：1、主线思路不改。投资者应继续谨慎看待过于拥挤的板块/个股，尤其是坚决规避透支几年业绩的偏二线品种；2、结合基本面把握轮动机会。重点是挖掘一线龙头与低估值绩优品种的配置机会，但近期可适当关注存在“逆春节效应”的板块以及线上经济、疫情相关品种。板块配置建议：关注绩优价值品种、景气度上行板块及近期的疫情题材配置方面，基于前文分析及我们的中期判断，本周建议投资者：1）最需要注重的是基本面过硬的价值品种，尤其是2020年报业绩预期可能向好的行业及个股；2）持续关注景气度上行明确的新能源、细分电子板块、军工，但注意估值偏高个股的回撤风险；3）仍可关注经济修复相关的顺周期品种，尤其是业绩逐季向好的低估值和通胀利好板块；4）适当关注疫情反复和防疫相关题材的阶段性机会。转债策略研判转债价格边界已不再明确，类似面值附近买入的“傻瓜策略”正在失效。而近期市场变化在于：1、低价券条款博弈增多+短期转债供求关系反转+投资者对股市预期仍高，继续支撑转债估值；2、转债资金向头部机构集中，核心品种或将保持相对合理的高溢价。但转债供给中优质正股占比越来越小，对新入场账户略不友好。我们相应建议是：1、在当前股市环境下，转债性价比不如择股；2、大资金继续保持中性仓位，中小资金可以略积极，但要更注重回撤、注重容错率；3、关注兼顾行业和估值的临界评级品种，继续规避双低品种的“估值陷阱”，但关注其中被错杀的个券。风险提示：疫情超预期扩散；大盘IPO供给冲击；国际地缘政治冲突。

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