阳谷华泰：1.5万吨促进剂M投产，9万吨橡胶助剂项目持续投建

原标题：阳谷华泰：1.5万吨促进剂M投产，9万吨橡胶助剂项目持续投建 来源：招商证券

事件：公司发布公告，年产1.5万吨促进剂M建设项目于近日一次性试车成功并产出合格产品。　　1.5万吨中间体促进剂M投产，将降低促进剂成本。公司2017年发布了配股募投项目，主要建设项目为2万吨不溶性硫黄和1.5万吨促进剂M（原募投项目中规划的1万吨促进剂NS已终止）。促进剂M是促进剂NS、促进剂CBS的中间体，公司原有促进剂M产能1.5万吨，不能完全满足自用，此次增加1.5万吨促进剂M，将降低促进剂NS和促进剂CBS的原料成本，而且新增的1.5万吨促进剂产能采用溶剂法工艺，解决了传统酸碱法工艺中废水量大的问题，杜绝了工艺废水的排放，解决了树脂难于提取的行业难题，产品质量优良、环保优势明显。　　9万吨橡胶助剂项目持续投建，长期成长性较好。公司2017年配股募投项目中的2万吨连续法不溶性硫黄产能于20年1月份正式投产，连续法不溶性硫黄打破了国外伊斯曼的垄断，国内只有公司能够生产，连续法工艺产品与间歇法工艺相比，价格高、质量稳定、污染小，当前公司产品供不应求。公司于2019年年底规划了9万吨高性能橡胶助剂建设项目，其中，4万吨连续法不溶性硫黄预计将于2021年年中投出。9万吨橡胶助剂项目中，其他体量比较大的有3.5万吨树脂、1万吨粘合剂HMMM，树脂产品中，公司储备了普通增粘树脂、低生热超级增粘树脂、长效耐湿热超级增粘树脂等；新型粘合促进剂HMMM是HMT的替代品，HMT在使用过程中分散困难、有毒，在硫化过程中有释放氨等问题，今后HMMM会是粘合体系中发展的主流产品，同时HMMM还是涂料行业中用量较大的高端品种，预计国内需求量可以达到10万吨，公司已建成6000吨产能，计划再新增1万吨。　　行业景气度回升，主营产品价格底部反转。公司主营产品价格从2018年下半年开始下行，在2020年年中达到了历史低点。2020年下半年，随着下游汽车行业回暖，公司主营产品价格开始回升，根据卓创数据，促进剂NS价格从2020年9月下旬的18,750元/吨上涨至近期的25,650元/吨，涨幅36.8%；促进剂CZ价格从2020年9月初的16,350元/吨上涨至近期的24,850元/吨，涨幅51.99%；促进剂M价格从2020年9月初的10,350元/吨上涨至近期的14,500元/吨，涨幅40.10%；根据历史价格走势，当前促进剂价格仍处于中位值以下。促进剂生产企业较为分散，根据卓创数据，国内有16家促进剂生产企业，产能合计60万吨，前四大生产企业（科迈、尚舜、蔚林和阳谷华泰）产能合计占比66%，但小企业长期逐步退出，龙头企业集中度将提升。公司防焦剂占据了全球60%以上市场份额，行业格局好、盈利稳定需求向好，当前价格有所回升，预计价格有进一步上涨的可能性。　　维持“强烈推荐-A”投资评级。根据公司产能释放情况和主营产品价格情况，我们预计公司2020年四季度和2021年一季度业绩环比都将有大幅增长，特别是2021年1季度业绩同比增长幅度会更大。预计公司2020-2022年实现收入21.10亿元、27.81亿元和30.01亿元，实现归母净利润1.48亿元、4.01亿元和4.58亿元，EPS分别为0.40元、1.07元和1.22元，PE分别为29倍、11倍和9倍，估值低安全边际高，维持“强烈推荐-A”投资评级。　　风险提示：产品价格大幅波动的风险，需求不达预期的风险，产能建设较慢的风险。

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