原标题：恒生电子(600570)：立足海外资本市场全景图 探索恒生未来发展之路
公司近况
市场较为关注恒生电子的发展空间与发展路径。全球资本市场IT规模超千亿美元，但未产生千亿美元市值公司，市场中也未出现拥有绝对竞争优势的垄断式巨头。我们希望通过分析全球资本市场IT 买卖双方业务内容、市场格局以及典型公司，为国内资本市场IT 发展、国内金融IT 巨头恒生电子发展提供借鉴。
评论
与恒生相关的资本市场体量在3000 亿人民币左右，保持较高增速。根据Gartner 数据统计，全球资本市场IT 规模2019 年约1649亿美元，有望在2023 年超过2000 亿美元。其中我们测算与恒生相关的市场，即垂直软件及其配套服务的IT 投入在2020 年约3000亿人民币。在国内与全球趋势下，软件与服务市场都是未来投资方向和快速增长极，Gartner 预测其2018A-2023E CAGR 将达到7%。
第三方服务商未出现恒生式巨头。卖方市场大而分散，Fidessa 等典型公司的规模效应可能较弱。买方市场偏小但集中度更高，Simcorp 作为买方市场巨头具备一定规模效应。最终格局是海外未出现恒生式巨头：上市公司市值与收入体量均有限，且在行业大背景下业绩低速增长；非上市公司根据收购估值看体量也相对较小，仅有Sungard 曾获得接近百亿美元的较高收购估值。
自上而下测算，恒生电子10 年期有望实现300 亿元收入体量。同时，恒生未来增长机会体现在三个维度：（1）从股票向其他交易品种演进。（2）从How to buy 向What to buy 以及Auto buy 演进。
（3）从前台向中后台演进。
估值建议
我们维持盈利预测不变，2020/2021 年净利润分别为12.95/15.37亿元，同比-8.5%/+18.6%。根据10 年期空间估值方法，维持目标价117 元，对应当前股价有13%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
自下而上看，恒生电子未来的发展主要依赖于三个维度的拓展，而不同细分领域均有可能诞生较强竞争对手，由于资本市场IT 产品壁垒较高，一旦新兴厂商具备卡位优势，恒生可能仅能通过收并购方式进入市场；资本市场IT 行业对于云的接受度仍有提升空间，恒生电子创新业务推广不及预期；头部金融机构可能以自建为主，未来中国资本市场金融机构有可能实现头部聚集，对于恒生电子产生不利影响。
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