御家汇：预告2020净利润同比增341％－451％，拐点逻辑持续兑现

原标题：御家汇：预告2020净利润同比增341％－451％，拐点逻辑持续兑现 来源：中金

业绩预览　　预告2020盈利同比增长340.81%-451.01%　　御家汇发布2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润1.2-1.5亿元，同比增长340.81%-451.01%，略高于我们预期，主要受益于公司内部产品、营销变革优化举措显效释放的利润弹性。我们测算Q4单季度实现归母净利润4772-7772万元，同比增长142%-294%，延续基本面向好趋势，持续兑现经营拐点逻辑，我们重申看好公司广阔成长前景。　　关注要点　　1、收入端保持高增势头，利润端持续改善。①收入端：双十一表现亮眼奠定Q4基调，据公司官方战报，11月1日至11月11日期间，御家汇旗下淘系所有店铺（含自有及代理品牌）累计交易额超5亿元，同比增长超100%；同时，主品牌单月数据维持高增势头，据我们监测的第三方爬虫数据显示，御泥坊天猫旗舰店10-12月销售额分别同比增长454%/85%/79%，高于行业整体水平；②利润端：受益于品类结构优化、品牌定位升级、投放效率提升及代理业务放量等因素拉动，盈利能力持续向好，前三季度归母净利润同比高增863%，净利率修复至3.1%，预计Q4归母净利润同比亦保持翻倍以上高速增长。　　2、自有+代理双线布局，后续成长逻辑清晰、确定性较强。①自有品牌：从爆款打造情况看，据御家汇及天猫生意参谋数据，御泥坊氨基酸泥浆面膜2020天猫双十一在1分钟时间内卖出10万瓶，单品全年累计销售已超700万瓶；继氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等明星单品后，御泥坊近期推出“九法净颜泥浆”、“云想衣裳花想容御用妆奁”等新品，向上拓展价格带，拉升品牌定位，我们认为持续的爆款打造、品类优化、品牌升级有望带动主品牌不断向上突破；②代理业务：一方面，各合作品牌2020年以来已由培育期逐步进入放量成长阶段，李施德林、露得清等品牌较快增长；另一方面，随着代理品牌在淘外平台的拓展发力，后续有望进一步贡献业绩增量。　　3、重申看好公司基本面拐点逻辑及广阔成长前景。19Q4以来，公司营收、净利润保持强劲成长态势且持续向好，印证经营拐点逻辑确立。但参考公司历史表现及同业可比公司，净利率普遍在10%以上水平，我们认为其业绩弹性尚存进一步释放空间，我们预计2021-22年公司净利率有望逐步修复至5.7%/7.0%，下一阶段重点关注公司在品牌力向上突破和品类扩容等方面的提升。　　估值与建议　　基于公司经营向好，我们上调2020-21年EPS6%/4%至0.3/0.6元，引入2022年EPS0.9元。当前股价对应2021年29倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价28元，对应2021年46倍P/E，有61%上行空间。　　风险　　行业竞争持续加剧；新品销售不及预期。

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