安信证券--紫光学大：定增过会加码主业，看好公司盈利能力持续提升【公司研究】

原标题：安信证券--紫光学大：定增过会加码主业，看好公司盈利能力持续提升【公司研究】 来源：安信证券

【研究报告内容摘要】

公司定增项目进展顺利，获证监会审核通过。公司本次定增拟募资不超过9.6亿元，其中晋丰文化（金鑫为实控人）拟认购非公开发行股票数量的10%-45%，且其股份锁定期为18个月；所募资金将用于教学网点建设项目（2.7亿）、教学网点改造优化项目（3亿）、OMO在线教育平台建设项目（1亿）、偿还股东紫光卓远借款（2.9亿）。我们认为定增落地，将从治理、财务、业务层面对上市公司产生积极影响：1)股权关系进一步理顺，预计学大创始人金鑫将成公司实控人。目前紫光系合计持有公司22.92%的股份，金鑫及其一致行动人持有公司23.94%的股份，公司无实际控制人。若本次定增完成后，金鑫及其一致行动人将合计持有公司20.72%-31.11%的股份，紫光系的持股比例将被稀释至17.63%，同时紫光系已出具承诺函，支持金鑫成为实控人，预计金鑫将成为上市公司实际控制人，公司股权及治理结构将得到理顺。学大创始团队重回公司管理层，彰显对公司未来发展的信心，有动力去推动业务开展，我们预计学大教育的发展或将提速。

2)降低财务费用，缓解债务压力。目前公司资产负债率高达97%，每年财务费用0.8亿，拖累公司整体利润水平。本次募集资金总额的30%拟用于偿还公司股东紫光卓远的借款，预计资产负债结构将得以优化，并可节省利息支出约1436万元。

3)进扩张新网点、升级旧网点、推进OMO模式。学大教育已在全国120多座城市开设近600家学习中心，根据定增预案，计划未来三年内在全国增设176家教学点，对现有网点加密为主，入驻新城市为辅，同时升级改造旧网点；另通过打造OMO线上平台，可以增加学员的上课频次、上课科次，为学员提供更多的在线交付产品，也可以增加区域小组课，开展多校区组班培训。此前公司主打一对一培训业务，该模式的利润率较低，此次定增意义重大，搭线上平台、改造升级网点以适应组班课及线上产品交付，一可扩大收入来源，二可提升盈利能力。

投资建议：短期来看，定增落地将带来公司股权与管理关系的理顺、短期债务压力的减轻；中长期来看，随着小班组课业务的拓展以及线上业务的布局，预计公司营收规模与盈利能力将得到提升。我们预计上市公司2020-2022年营收分别为27/32/37亿元，净利润分别为0.13/0.49/0.71亿元。考虑定增过会后，我们预计仅学大教育业务2021-2022年净利润分别为1.6/2.2亿元，公司利润具备较大弹性，维持“买入-A”评级。

风险提示：线下网点扩张低于预期，小班组课推进低于预期。

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