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原标题：华晨集团10亿违约!会是压垮辽宁债市的最后一根稻草吗? 来源：经观财经眼
近期，华晨汽车10亿私募债违约一事，宛如平地惊雷一般，在债券圈轰然炸响。
10月20日起，伴随着债券市场的异常波动，多家债券评级机构陆续下调华晨汽车的主体信用评级。
评级机构东方金诚发布报告指出，截至今年一季度末，华晨集团总负债达1226.75亿元，资产负债率为69.93%，远高于行业平均水平。
债务结构中，短债金额为483.96亿元，偿债金额190.75亿元，短期偿债压力巨大。
看到当事人背后豪华的国资背景后，有的投资者惊呆了――总资产近2000亿，两大实力股东“镇场”，其中辽宁省国资委持股比例为80%，辽宁省社保基金会持股20%。这样也能构成实质性违约？
这件事曝光后，有债券圈内人士指出，这个违约，对辽宁乃至东三省的债券市场来说，都或许是个历史转折点。
“历史转折点”的意义不言而喻，尤其对于华晨集团的大本营辽宁，本身就是东三省债市的高违约泥沼，后面该怎么办？
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很多人清晰地记得， 2016年，著名的“15东特钢CP001”违约事件，曾开创了地方国企公募债违约先河，事件发生地正是辽宁的大连。
作为中国北方最大的特钢企业，东北特钢2015年利润总额达到2.29亿元，同比增长30%，在全国钢铁行业排名17。
谁也没有想到，这么一家貌似经营稳健的钢铁企业背后，掩藏着总额高逾71亿元的债务黑洞。
2016年以来，在短短的一个月内，东北特钢债务违约“八连发”，总额迅速蹿升至51亿元，成为当时令人瞩目的“违约王”，迅速引发了诸多机构对东北尤其辽宁地方与企业偿债能力的担忧。
为了敲碎刚性兑付这一潜规定，上头最终没有为东北特钢的债务问题负责。经过激烈的斡旋和谈判后，事件以上百家机构投资人（包括货币基金、券商、银行理财等）自担多数亏损，东北特钢债务重组而结束。
事件落地之后，虽然对东北特钢债务重整的质疑声依旧不绝如缕，但辽宁省的中小企业也在承受着长期的代价――辽宁地区的融资成本开始高企，2017年，辽宁地区地方债发行利率比其他地区高了十几个BP。
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当东北特钢好不容易走上正轨的时候，旗下唯一的上市公司抚顺特钢居然又开始暴雷――2010年开始，一直到2017年度的财务数据，抚顺特钢竟然都在造假，其间抚顺特钢累计虚增了19.02亿元的利润，为了避免退市危机，其中有6个年度的亏损甚至被粉饰为盈利。
2018年，东北地区除大连港外的第二大港――辽宁营口港，也开始陆续发生债务违约，当时的营口港务集团在公告中坦言，对于“光大永明-营口港债权投资计划”到期的本金及利息共计5.3亿余元无力偿还，申请光大永明资产管理股份有限公司调整《营口港债权投资计划》的还款计划。
营口港的超高股东“规格”与高评级与华晨集团相似，2018年3月23日，刚刚被辽宁省国资委控股不久的营口港就曾经成功发行了2018年第一期短期融资券（18营口港CP001）。此笔债券在当时被评级机构大公国际给予了“A-1”的高评级。
抚顺特钢和营口港的暴雷，让业内人士开始更多的担忧辽宁省上市公司的经营质量――2018年年中，在短短一周之内，三家东北公司终止股票上市，都是因为连续三年亏损触发退市条款。其中欣泰电气、烯碳新材的注册地和办公地，均是在辽宁省。
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为什么辽宁屡屡成为债务违约的高发地？
根本原因在于辽宁的经济下滑明显，加之糟糕的经济财政数据，左右了市场对辽宁投资氛围的判断。
2015年，在东北特钢暴雷前夕，辽宁省通过定向承销发行的地方债，就开始出现中标利率上浮较多、部分10年期债券流标的情况。
这也成为地方债自2011年发行以来，首次出现的流标现象。
当年上半年，辽宁省GDP同比增长2.6%，大幅低于全国平均水平。一般公共预算收入同比下降22.7%，财政收入增速亦全国排名靠后。
2018年的经济数据中，黑龙江、吉林、辽宁三省的GDP可比增速分别为4.7%、4.5%和5.7%，均低于全国6.6%的平均水平。
辽宁看似增长最强劲，然而在同期，辽宁的地方政府债务率为144.1%，位居东三省第一位。
2020年上半年，辽宁省地区生产总值（GDP）达11132.5亿元，同比下降了3.9%。成为首个东北地区负增长的省份。
作为昔日的东北重工业强省，辽宁长期以来过于依赖以工业为主的第二产业，产品多数为初级工业制成品，同质化严重，竞争力不强，企业利润空间普遍较窄。
华晨集团身上出现的种种信用危机，可以说并不是偶然现象，正是辽宁经济发展短板的一个缩影――多数企业的自身造血能力不足，严重依赖外部融资，负债率居高不下。在经济下行的阶段，抵御风险的能力明显较差。
举个例子，2020年上半年，华晨中华销量仅为3186辆，金杯汽车上半年总销量为7661辆，加起来是10847辆，与此同时，合资品牌华晨宝马却能够卖出26.2万辆，是前两者之和的24倍。
强如省政府重点扶持的华晨集团，尚且如此依赖外来品牌“供养”，辽宁其他地区一直存在大量严重依赖影子银行融资，经营效率低下的企业，就不难理解了。
更让人担心的是，在投资回报率低下的背景下，还出现了大量依赖融资来扩张的行为，2017年“丹东港”违约事件的背后，盈利的丹东港却把辛辛苦苦赚来的微薄利润全部砸向了投融资活动，甚至还频繁质押重要资产获得融资，最终导致资金链断裂。
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华晨集团的违约，对于辽宁的债市，甚至是整个东三省的投资市场来说，无疑又是一记重创。
首先，“东北特钢”案件平息后，好不容易恢复元气的辽宁企业与地方政府信用，可能会再遭打击。
如果辽宁信用继续受损，对于当下的辽宁经济可能会产生连锁反应――在2015年后的一轮信贷大扩张中，很多企业的三年期债务与五年期债务在这两年集中到期。对于诸多严重依赖外部融资输血的企业来说，再融资成本可能会进一步升高，新发债券也会更加困难。
其二，华晨集团的违约，很可能会因为流动性引发连锁反应。
未来两年，华晨集团有计划在2022年逐步剥离华晨宝马，届时，就只剩下盈利能力弱、资产质量差的自主品牌。
也就是说，因为剥离赚钱的子公司，华晨集团的再融资能力肯定会更差，想要增信变得更加困难，未来继续发生违约的预期，是在明确上升的。
华晨宝马拥有350家一级供应商和超过400家二级供应商，其中超过20%的一级供应商来自辽宁。
如果华晨集团继续违约，这些暗中支撑辽宁经济的中小企业，都会面临多大的流动性风险？
有很多人都把希望放到了地方政府的救援上，但基于东北特钢的先例，大家都不敢抱有太大的信心。
辽宁地方政府出面，目前来看除了与债权人协商展期之外，并没有太好的解决办法，最有可能的还是破产重整――尤其考虑到华晨集团的债务总盘子高达百亿，已经远远地超过了东北特钢，最终让泡沫自由破裂，政府“放弃救援”，更在意料之中。
参照东北特钢的案例，一旦处置周期拖长，届时恐怕会有更多避险热钱丧失信心，逐步逃离辽宁企业，孱弱不堪的辽宁债市，会上演另一场腥风血雨吗？
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