【贵州茅台三季报点评：三季报符合我们预期， 全年业绩基本延续目标指引—方正食品饮料201026】

原标题：【贵州茅台三季报点评：三季报符合我们预期， 全年业绩基本延续目标指引—方正食品饮料201026】 来源：虎哥的研究

本文来自方正证券研究所于2020年10月26日发布的食品饮料财报点评报告《贵州茅台：三季报符合我们预期， 全年业绩基本延续目标指引》。

薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004

刘洁铭 执业证书编号：S1220515070003

事件描述

公司披露2020年三季报，营业总收入695.75亿元，同比+9.55%，营业收入672.15亿元，同比+10.31%，净利润338.27亿元，同比+11.07%；EPS 26.93元。

方正观点

1、三季度业绩延续增长趋势，税金影响利润：Q3单季度营业总收入239.41亿元，同比+7.18%，营业收入232.62亿元，同比+8.46%，净利润112.25亿元，同比+6.87%，略低于预期，但基本符合全年业绩指引，预计四季度波动也不大。净利润增速略低于收入增速的主要原因，是Q3税金及附加/收入同比提升1.42个百分点达到16.38%，系直营渠道占比提升，提高了茅台的出厂均价，消费税基有所提高所致。现金流方面，预收款环比基本持平，经营性净现金流（扣除金融业务影响）100.3亿元，同比-1%。茅台酒保持确定性增长，Q3收入208.84亿元，同比+9.70%，1-9月增速为+11.73%；同时，公司公告分别向仁怀市和习水县捐资专项建设合计8.18亿元。

2、渠道改革持续推进，产品结构优化提升业绩，系列酒表现较好：经销商调整基本趋于结束，公司通过直营和直供渠道的投放，加大个性化产品投放来实现价格升级，成效明显，Q3直销32.80亿元，同比+118.57%，占比14.12%，同比+7.11pct；公司开拓直销渠道的意义一方面是有利于弥补之前经销商调整带来的渠道缺失、扩大消费覆盖面、防范潜在风险；一方面是提升直供价格，直接利好业绩。另外系列酒累计Q3收入23.5亿，-1.38%，1-9月增速，-0.53%，疫情之下表现已经非常亮眼，这两年的行业掀起酱酒热，茅台系列酒是最直接的受益者，公司今年坚持“控量挺价”目前渠道价格已全面理顺，看好后续成长空间。

3、茅台酒供需紧张局面仍在持续，公司产能稳步扩张，量价共振，保障后续业绩增长：随着三季度疫情影响基本结束，国内餐饮旅游消费市场恢复正常，上半年压抑的需求爆发，虽然公司在电商、商超等渠道大规模放量，但供需失衡局面仍催化茅台批价创了新高。另外公司今年新制酒车间十月份投产，茅台酒总计5.6万吨产能将在2021年释放，预计未来几年每年有3000吨以上的增量可投放市场。目前市场一批价稳定在2800左右，远高于公司指导价，说明需求旺盛，茅台酒未来相当长一段时间仍处于卖方市场，虽然我们认为短期直接提出厂价的概率不高，但通过结构升级和每年投放量的增长，公司后续几年两位数左右的增长无忧！

4、盈利预测和评级：我们预计2022年EPS为37.2/43.6/51.7元,对应PE46/39/33倍，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示：1）疫情控制不达预期；2）宏观经济大幅波动；3）营销工作执行效果不达预期；4）批价表现和动销效果不达预期等。

以上为报告部分内容

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