苏州天禄靠股东京东方贡献巨额业绩，关联交易或成其上市“绊脚石”

原标题：苏州天禄靠股东京东方贡献巨额业绩，关联交易或成其上市“绊脚石” 来源：半导体投资联盟

集微网消息 近年来，随着全球液晶面板产能加速向中国大陆转移，国内面板厂商迅速崛起，直接带动了国内背光模组及导光板产业发展。而苏州天禄作为导光板供应商，在京东方等大客户的支持下，其经营业绩也实现大幅增长。

不过，据笔者查询发现，苏州天禄的经营业绩严重依赖京东方、中国电子等客户，若上述客户的经营策略有所调整，其业绩“变脸”的概率将会很高。与此同时，苏州天禄第八大股东天津显智链是京东方控股子公司，当公司的大客户同时又是公司股东时，其关联交易将备受关注，这可能会对公司的独立盈利能力造成一定的影响，而且公司IPO想要顺利过会，仍需要解释清楚独立性的问题。

第一大客户京东方为公司股东

资料显示，苏州天禄于2010年9月出资400万元设立天禄光电，占注册资本的100.00%。此后，苏州天禄经历了几次股权转让。今年4月，公司股东陈凌、梅坦、王水银分别与天津显智链签订《股权转让合同》，约定陈凌将其所持苏州天禄773,644股股权（占公司总股本1%），梅坦将其所持苏州天禄773,644股股权（占公司总股本1%），王水银将其所持苏州天禄1,005,736股股权（占公司总股本1.3%）以10.3407元/股的价格转让给天津显智链，对应的转让价格分别为800万元、800万元、1,040万元。

截至招股书签署日，苏州天禄前十名股东分别是陈凌持有29.77%；梅坦持有27.40%；北京宇岳达持有8.17%；金诚利远持有8.00%；埭溪创投（SS）持有5.00%；王水银持有3.95%；佟晓刚持有3.35%；天津显智链持有3.30%；姚斌持有2.68%；王云杰持有2.60%

值得注意的是，在上述股东当中，苏州天禄与天津显智链之间的关系引入关注。据了解，天津显智链注册资本为9.52亿元，其中京东方创新投资有限公司出资7.8亿元，占首期出资额的比例为81.93%，而为京东方创新投资有限公司为京东方科技集团股份有限公司（以下简称“京东方”）之全资子公司。

招股书显示，2017年-2019年以及2020年1-3月，苏州天禄对京东方的销售金额分别为12806.60万元、14040.31万元、15420.21万元、3424.70万元，分别占当期营业收入的31.84%、23.02%、24.16%、28.05%。报告期内，京东方均为苏州天禄的第一大客户。

由上可知，京东方既是苏州天禄的第一大客户，同时还是其第八大股东。从证监会过去的关注点来看，和第一大客户关联交易始终是关注焦点，苏州天禄要想IPO过会，仍需要解释清楚独立性的问题。

业内人士指出，“如果苏州天禄与京东方能够公平公允地进行交易，那么，这对双方来说便是多多益善的好事。反之，如果苏州天禄与京东方利用关联关系进行利益输送甚至是虚假交易，这种恶劣的关联交易是市场最为抵触的，也会阻碍其过会。”

除了双方之间的关联交易引人关注之外，苏州天禄业务单一，随着市场竞争加剧，其产品单价出现较大的波动，从而影响其经营业绩。

产品单一，市场竞争激烈

招股书披露，2017-2019年以及2020年1-3月，苏州天禄实现营业收入分别为40,218.53万元、60,995.31万元、63,824.55万元以及12,210.68万元，对应的归属于母公司所有者的净利润分别为2,180.66万元、4,483.69万元、8,277.29万元、1,594.08万元。

从产品来看，品牌单一化较为突出。虽然苏州天禄还是其他业务，但目前仍是以导光板为主。数据显示，2017~2019年及2020年1-3月，导光板产品收入占公司主营业务收入比重分别为99.22%、98.17%和98.26%及99.06%。

据了解，导光板技术属于比较成熟的阶段，生产这一材料的公司越来越多，除了瑞仪光电（苏州、南京和广州设立厂区）、中强光电（苏州、广州设立多家子公司）、颖台科技、茂林光电（上海、苏州、中山设有生产基地）、苏州维旺（苏大维格子公司）、翰博高新等上市公司之外，还有金名山、亿光源、商祺光电等非上市公司。

随着上述企业产能的释放，导光片市场竞争激烈，苏州天禄的产销量增长率有所减缓，2017-2019年，苏州天禄的产量分别为3860.96万片、5578.87万片、5763.15万片，其2018年、2019年增长率分别为44.49%、3.3%；销售量分别为3897.68万片、5019.51万片、5424.82万片，增长率从2018年28.78%下降到2019年的8.07%。

值得注意的是，苏州天禄为了抢占市场份额，持续降低产品价格，导致该公司产品销售价格出现较大的波动。数据显示，2017-2019年及2020年1-3月，笔电导光板产品平均售价分别为5.81元/片、5.25元/片、5.57元/片、5.37元/片，增长率分别为-10.69%、5.67%、-3.51%。除了笔电产品之外，苏州天禄台式显示器类导光板的平均售价也从2019年15.80元/片下降至15.09元/片。

对此，苏州天禄也坦承，2018年因竞争厂商的加入，受同行业竞争的影响售价有所下降。2019年平均售价有所增长主要是新型号产品销量增加，而新型号产品销售单价较高所致；2020年1-3月因客户需求变动导致产品结构，即不同型号、不同单价的产品在收入中占比发生变化，引起平均单价波动。

目前来看，导光片产品价格下降在很大程度上压缩了苏州天禄的利润空间。随着市场竞争加剧，公司产品销售价格有可能进一步下降，导致经营业绩出现波动或者下滑。而对于如何突破利润瓶颈，找到未来新的利润增长点，苏州天禄在招股书中并没有说明。

更值得注意的是，在上述厂商中，中强光电、瑞仪光电、翰博高新等为苏州天禄的主要客户，其在生产背光模组的同时进行导光板的生产，如果未来该部分客户加大自产导光板的产量，将相应的降低对公司产品的采购数量，若苏州天禄不能及时拓展更多的替代客户，相关产品的销售收入可能出现下滑，进而影响公司的持续经营。

应收账款及存货高企 短期偿债能力承压

随着市场竞争加剧，近年来苏州天禄应收账款及存货金额持续增加，给公司的流动性带来较大压力。在此情形下，公司短期偿债能力明显偏弱，存在一定偿债风险。

招股说明书显示，2017-2019年及2020年1-3月，苏州天禄应收账款余额分别为10,527.14万元、19,337.62万元、17,539.65万元和14,862.38万元，占同期营业收入的比例分别为26.17%、31.70%、27.48%和30.43%。占比较高。

与此同时，苏州天禄存货金额也在不断攀升。

报告期各期末，存货余额分别为6,108.40万元、8,683.71万元、7,563.60万元和8,146.45万元，占流动资产的比例分别为31.03%、29.49%、28.36%和32.26%。存货高企给苏州天禄带来了较大的存货跌价风险，上述时期内苏州天禄各期存货跌价准备分别达到53.87万元、187.95万元、126.03万元、104.69万元。

此外，苏州天禄持续增加的应收账款及存货数额给公司的流动性造成了较大影响，造成苏州天禄短期偿债能力较差。

数据显示，2017-2019年末，苏州天禄速动比率分别为0.58、0.69、0.90和0.95。可以看出，近三年苏州天禄速动比率数据均低于1，这就意味着公司存在一定的短期偿债风险。

此外，2017年-2019年，苏州资产负债率分别为63.55%、63.00%、44.76%，也明显高于同期行业可比上市公司资产负债率平均水平。

面对公司较高的负债率，苏州天禄似乎将很大的希望寄托在IPO之上。据招股书显示，苏州天禄计划通过本次发行募集资金5.73亿元，其中有1.5亿元的资金将用来补充流动资金。

苏州天禄称，此次补充流动资金可有效缓解公司较快成长阶段的资金周转压力，提高自身核心竞争力，并保持市场领先地位。但公司此次IPO如果不能顺利通过或时间超出预期，公司仍将面临潜在的债务风险。（校对/Candy）

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