国盛证券--化工行业深度：纺织业景气回升粘胶短纤迎来周期上行拐点|开工率_新浪财经

原标题：国盛证券--化工行业深度：纺织业景气回升粘胶短纤迎来周期上行拐点来源：金融界

外贸旺季叠加海外订单加速从印度等国转移到国内，纺织行业景气度不断提升。粘胶短纤下游主要用于人棉纱（61%）、混纺纱（31%）以及无纺布领域（7%），终端需求主要用于纺织服装领域。印度是仅次于中国的世界第二大纺织品服装生产国和出口国，根据统计数据，2019年印度棉纱产量418万吨，我国棉纱产量1447万吨，印度棉纱产量占我国的29%；印度纺织品和服装出口据全球份额5%左右，中国占据30%左右，纺织业属劳动密集型产业，国外疫情加剧下，印度出口型纺织企业订单有望加速回流国内，有助于提振行业景气度。

国内纺织服装终端销售、出口好转，日度织机开工率持续新高，纺织业景气上行有助于拉动上游粘胶需求。随着国内疫情得到控制，下游纺服行业逐步恢复，国内纺织服装业1-8月营收累计同比-14.4%，也是自3月份以来环比持续改善；根据工信部网站数据，8月份我国服装出口额162.1亿美元，同比增长3.23%，这是年内持续7个月负增长后首次恢复月度正增长；国庆节后织机开工率不断创年内新高，截止10月14日，国内日度织机开工率84.5%，同比+6.5pct，接近历史最高水平（90%），纺织行业景气度持续提升，有助于拉动上游粘胶需求，目前粘胶价格9750元/吨，处于2012年以来价格分位数的15%左右，大厂生产成本线附近，我们认为粘胶行业已迎来行业上行周期拐点，景气度将持续提升。

棉花-粘胶价差处于高位，棉花替代拉动粘胶需求，粘胶行业迎来上行周期拐点。粘胶短纤与棉花有较强的替代关系，价格关联性较强，目前棉花库存接近近十年低位，粘胶-棉花价差达到4000元/吨左右，处于历史高位，棉花价格上涨将带动粘胶需求。粘胶粘胶短纤工厂库存快速下降，截止10月10日，粘胶行业工厂库存14.03万吨，较7月份库存最高点下降55%，行业开工率在逐步提升，9月份粘胶行业平均开工率65.37%，环比降低0.51pct，进入10月份后周度开工率明显提升，截止10月9日，行业开工率已提升至73%。粘胶短纤行业目前产能约517万吨，行业扩产接近尾声，未来新增产能较少，在下游需求带动下，我们认为粘胶行业供需不断改善，行业景气有望持续提升。

投资建议：重点推荐三友化工（粘胶短纤80万吨），建议关注中泰化学（粘胶短纤70万吨）。

风险提示：下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。