晨报1013 | 新冠疫苗曙光初现、宇通客车_新浪财经

原标题：晨报1013 | 新冠疫苗曙光初现、宇通客车来源：国泰君安证券研究

【医药】新冠疫苗加速研发，曙光已现

海外疫情持续蔓延，新冠疫苗加速研发，国内进度领先全球。

海外疫情形势严峻，疫苗是控制新冠疫情的最佳手段。疫情爆发以来，新冠病毒疫苗研发以前所未有的速度在进行，根据WHO统计，截至10月2日全球有超过190种候选疫苗正在研发，其中42种已经进入临床试验阶段, 10种疫苗进入Ⅲ期临床。我国的多种疫苗研发处于国际第一方阵，其中国药中生灭活疫苗（武汉所和北京所两款）、康希诺/军科院腺病毒载体疫苗、科兴中维灭活疫苗进入Ⅲ期临床，与海外合作研发的腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗亦进入Ⅲ期临床。

整体研发进展积极正面，头部企业有望年内获批，板块仍然处于正面催化剂密集兑现期。

多款候选新冠疫苗公布了它们在动物实验和人体临床试验中的初步结果，整体数据积极（良好的安全性，并且激发了中和抗体的产生，以及细胞免疫反应）。近日FDA发布新冠疫苗紧急使用授权（EUA）指南、欧洲EMA启动对阿斯利康/牛津大学、BioNTech/辉瑞新冠疫苗的滚动审查，我们预计后续多个变量仍然处于正面催化剂密集兑现期：临床进度推进、Ⅲ期临床中期数据揭盲、头部企业疫苗注册申报、批准上市，定价确认、订单落地、大规模接种……

疫苗行业持续高景气，龙头公司步入收获期，维持增持评级。

国内Q2疫情逐步得到控制，疫苗刚需加速恢复，新冠疫情爆发使得国民健康意识与传染病防控意识进一步提升，我国流感、肺炎等二类苗接种率有望进一步提升。近年来国产研发稳步推进，13价肺炎疫苗、双价HPV疫苗等国产重磅产品陆续上市，有望快速放量推动国内疫苗行业新一轮扩容，先头部队步入收获期。维持智飞生物、华兰生物增持评级、康泰生物、复星医药谨慎增持评级，受益标的：康希诺、沃森生物、万泰生物。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《医药：新冠疫苗加速研发，曙光已现》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【汽车】宇通客车（600066）：中大客销量同比转正

维持目标价20元，维持“增持”评级。2020年9月公司客车销量为3938辆，同比+8%，预计新能源客车销售约1600辆，同比+61%，中大客车销量为3033辆，同比+1%，环比-24%，基本符合预期。维持2020/21/22年EPS预测为0.48/0.93/1.45元，维持目标价20元。

客车行业的需求复苏初显，扣除补贴退坡前带来的抢装月份（2018年1月、2018年2月、2018年5月、2019年4月、2019年7月），自2018年1月以来，公司中大客销量首次实现月度的同比正增长。2018年、2019年的过渡期分别为2月12日至6月11日、5月8日至8月7日，过渡期开始和结束的首月，新能源客车的补贴均需退坡。

蓝天保卫战政策执行下，预计2020年9-12月，相关城市贡献公交车采购量约2.4万（2019年同期约0.5万），增量（约1.9万）与2019年同期行业销量（约5万）的比例为38%。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》规定，2020年底前，重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。

重申城镇化逻辑认知公交车行业，预计2020年Q4业绩增速转正，Q3扣非利润增速约为-50%，较2019年Q1/Q2的-180%/-89%大幅改善。公交车的保有量，取决于城市建成区面积，随着更新周期进入上升趋势，预计中大客销量再创历史新高。公司作为龙头企业，单车盈利的中枢基本只取决于竞争优势，波动取决于销量规模。

风险提示：公司市占率的短期波动、竞争对手经营改善超出预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宇通客车(600066)：中大客销量同比转正》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【固收】哪些区域有触及财政重整红线的风险——以广西为例

近年来随着地方债的大幅扩容，地方政府付息压力明显加大，关注财政重整风险。2016年88号文规定“市县政府年度一般债务付息支出超过当年一般公共预算支出10%的，或者专项债务付息支出超过当年政府性基金预算支出10%的，债务管理领导小组或债务应急领导小组必须启动财政重整计划”。43号文之后，地方政府举债的唯一合法途径为发行地方政府债券，近年来随着新增债额度的不断扩大，地方债存量规模从2015年末的4.83万亿迅速增长至2020年9月末的25.37万亿，地方债年度付息压力不断加大，导致地方政府债务付息支出占比持续提升，专项债务尤为明显。全国地方政府专项债务付息支出占比从2015年的0.07%增至2019年的2.99%，尽管距离10%的上限仍有较大空间，但市县之间分化明显，不排除部分区域触及财政重整的风险。

广西各地市经济财政概况及债务付息压力。①广西经济体量和财力规模在各省市中排名偏中下，且债务负担较重，2019年末全区政府债务率为95.7%。②广西各地市经济财政分化明显，转移性收入对财力贡献大，钦州市、防城港市和来宾市政府债务率较高，均在全省平均水平之上。③广西各地市一般债务付息支出占比总体较低，但柳州市、钦州市、桂林市等地专项债务付息支出占比较高，分别为7.88%、7.26%和6.36%，面临较大的付息压力。

广西哪些区县面临财政重整风险？广西各区县经济财政实力整体偏弱，部分区域债务负担偏重。①从广西各区县2019年一般债务付息支出占比看，桂林市叠彩区和秀峰区、北海市银海区占比相对较高，分别为5.12%、4.75%和3.48%，其余区县占比均较低。整体看，广西各区县一般债务付息压力尚可控。②从广西各区县2019年专项债务付息支出占比看，桂林市秀峰区和七星区占比高，均在9%以上，分别为9.29%和9.26%，有触及10%警戒线的风险，需密切关注未来变化情况；此外，防城港市的防城区、崇左市的江州区占比亦较高。整体看，广西各区县专项债务付息支出占比明显高于一般债务，部分区域临近财政重整红线，需加强管控。

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【策略】金秋收获，不要轻易离场

金秋收获，趁势而进。从《珍惜每一次回调机会0913》到《结构为上，布局金秋0920》，从《不畏恐惧，持股过节0927》到《双节跟踪，逢跌亮剑1008》，我们认为金秋行情的酝酿和布局时期已经完成，接下来就是金秋行情开启，市场趁势而进的黄金时期，双节后市场接连大涨突破3100-3500点震荡区间的中枢位印证观点。假日经济带动是有目共睹，关键在居民部门和企业部门修复的承接。总体来看，盈利上行支持震荡上行格局，金秋十月，我们可以更加乐观一点。

市场中演绎的两点超预期：风险偏好抬升力度+Q3盈利修复进程。（1）双节后市场的接连大涨，交易核心是第一点超预期，即短短四天内国际的风险落地与国内的改革推动。国际：此前市场所担心的美国选情波动对国内的冲击并未发生，首场电视辩论后，拜登在整体与关键摇摆州的领先优势扩大，强化中美风险落地预期，类似TikTok与微信封锁、华为供货资格、NBA转播等维度的宽松缓和令暖窗期提前到来。国内：10月9日与11日国务院分别印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》与《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020-2025年）》，预示改革的纵深推进，有利于降低资本市场中的非系统性风险，抬升风险偏好；（2）我们认为Q3盈利修复进程超预期的概率较大，第二点超预期将点燃后续市场。当前全A共有520家上市公司披露Q3业绩预告，依据历史经验披露进程约1/3，其中家电、轻工、汽车等可选消费及电新等成长板块信号较为积极，超预期概率较大。

重申结构：科技+可选消费。科技：作为盈利修复周期中最闪亮的星，科技成长仍是全年关键，中美拐点是科技行情的起点。短期中美预期不稳定，风险偏好下行将压制科技板块，但打造“内循环”下，市场预期将逐渐转向政策足以对冲科技板块面临的外部冲击，使科技的预期底有望提前出现。细分赛道推荐：新能源及新能源汽车/消费电子（苹果链）/光模块/IDC/半导体。消费：边际修复的消费倾向+扭转上行的利率预期指示把握可选消费良机，从抱团确定性到布局不确定。第一，可选消费比必选消费盈利端更有可能超预期；第二，利率上行预期挤压高估值板块，尤其是必选消费；第三，风险偏好抬升利好可选消费。细分赛道推荐：酒店/汽车/家居/航空/旅游/家电。

值得重视，当前上行风险更甚。下行风险维度，市场担心的是货币政策大拐点的到来，抑或是经济修复的不及预期，表现为估值与盈利两者的拉锯，但上述两点均需待12月乃至明年1月方可验证。回到10-11月窗口，市场反而更需关注上行风险，尤其是资金向银行、保险、券商等低估值、稳盈利板块切换的可能。一方面自7月初的大级别行情后，上述板块的估值持续处于低位，差异已然过大；另一方面明年修复的盈利预期有望催化年低实现估值切换，二者合力之下我们需关注金融板块的年底行情。

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【非银】资产端与资金端兼具优势的金融科技平台

1.陆金所控股是全国领先的以科技赋能的个人金融服务平台，公司处于转型期。①陆金所控股致力于打造以科技赋能的个人综合金融服务平台，为客户提供微贷和财富管理服务；②受监管政策影响，公司微贷和财富管理业务均于2017年开始转型；③陆金所控股的营收和利润表现受转型期影响较大，2020H营收和利润增速分别为+9.5%和-2.8%。

2. 陆金所控股的业务可分为微贷和财富管理两大部分，微贷业务是收入主要来源。①陆金所控股业务可以分成两大部分：微贷和财富管理；②微贷业务：依靠贷款撮合和贷后管理获取营收，户均贷款规模大、期限长和利率高是其特征；③财富管理业务：新模式下的理财产品代销业务的规模和营收维持高增，高净值客户的经营是最大亮点。

3. 主要看点：与平安的协同，风险定价和高客经营三大能力是其主要看点。①我们看好陆金所控股与平安集团的协同能力，背靠平安生态圈，当前仍有庞大的潜在客群可供转化；②微贷业务的风险定价能力与同业相比优势显著；③财富管理业务深耕高净值客户成就显著，进一步发展潜力巨大。

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【建材】金秋赶工，东部水泥需求有望超预期

水泥：本周全国水泥市场价格环比小幅上涨0.1%。价格上涨地区主要是辽宁、江苏、安徽马鞍山和山东济宁，幅度20-30元/吨；回落区域有河南、福建，小幅下跌10-15元/吨。国庆期间，受长假和雨水天气影响，下游需求环比前期减弱，库存有所上升，但水泥价格保持震荡上行为主；节后，随着下游工程恢复施工，企业发货正在逐步提升过程中，维持前期判断，在最后需求期，各地企业为完成全年任务目标，水泥价格将会继续保持升势为主。

玻璃：九月末全国建筑用白玻平均价格1903元，环比上月上涨0元，同比去年上涨271元。月末玻璃产能利用率为69.07%；环比上月上涨0.11%，同比去年上涨-0.34%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为81.83%，环比上月上涨0.10%，同比去年上涨-0.77%。

玻纤：现阶段国内玻璃纤维池窑企业需求良好，月初价格上调后，中下游提货热情仍存。产能方面，后期部分产线存在冷修计划，预计四季度末国内玻纤池窑在产产量或有小幅缩减，然需求端正处旺季阶段，加之风电纱仍有抢装政策，龙头企业计划10月初涨价，预计后期无碱池窑粗纱价格仍将继续上调。

主要原材料价格：本周IPE布伦特原油期货价格环比下降3.29美元/桶，41.79美元/桶。重质纯碱价格持平，主流送到终端价在2050元/吨。秦皇岛港动力煤平仓价格550吨，环比不变。

建材行业策略：

第一，我们观察到结束国庆假期后，华北华东华南需求快速恢复至正常水平，同时价格也开始新一轮上涨（华东开启第四轮，华北大幅上涨60元/吨）。我们认为国庆后赶工的需求有望叠加专项债落地的新基建项目开工，需求有望再上一个台阶；并且有望复制2019Q4周期品需求联动。我们继续看好水泥金秋攻势，推荐龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥（维权）、塔牌集团；“三北地区”弹性主要集中在京津冀，首推冀东水泥，推荐西北宁夏建材、祁连山、天山股份，H股推荐华润水泥、中国建材；

第二，我们认为精装房渗透率增加及下游地产商集中度加强双重杠杆带动下，B端建材增长确定性较强。在这个逻辑下东方雨虹最优，；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃、信义光能；

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【建材】国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20201011

水泥行业“增持”评级：东部旺季领涨全国；本周全国水泥市场价格环比小幅上涨0.1%。价格上涨地区主要是辽宁、江苏、安徽马鞍山和山东济宁，幅度20-30元/吨；回落区域有河南、福建，小幅下跌10-15元/吨。国庆期间，受长假和雨水天气影响，下游需求环比前期减弱，库存有所上升，但水泥价格保持震荡上行为主；节后，随着下游工程恢复施工，企业发货正在逐步提升过程中，维持前期判断，在最后需求期，各地企业为完成全年任务目标，水泥价格将会继续保持升势为主。京津唐地区水泥企业将继续推动价格大幅上涨，计划15日上涨60元/吨，国庆期间下游需求略有减弱，节后企业发货已基本恢复至节前水平，由于价格公布上调幅度较大，实际执行有待确认。石家庄、邯邢地区水泥需求也基本恢复到去年同期水平，前期价格恢复性上调20元/吨，后期将会继续推动上涨。辽宁辽中和大连地区水泥企业公布价格第三轮上调40元/吨，辽中地区受国庆假期和低温影响，下游需求稍有下滑，但水泥和熟料不断南下，企业库存普遍处在低位，部分出现空库，价格上涨有落实；华东地区水泥价格继续上调。江苏继续南京第四轮上调后，苏锡常地区水泥企业于10日公布第四轮上调，幅度30元/吨，10月初，受国庆影响，下游需求略有不足，节后需求已经恢复正常，各企业继续推动价格上调。9月底，苏北淮安、盐城和徐州等地区水泥企业陆续公布价格上调20-40元/吨，南京和镇江地区第四轮价格上调基本落实到位，国庆过后，下游需求表现良好，企业发货能达产销平衡。浙江杭绍地区水泥价格平稳，10月5日起，下游工程和搅拌站开工率提升，近日水泥需求恢复较快，企业发货基本能达产销平衡，且外围浙北第三轮价格上调已经落实，10月中旬，水泥企业计划跟随推动第三轮价格上调。安徽合肥、巢湖、淮南和铜陵等地区水泥价格保持平稳，10月5日起，工程逐步恢复施工，水泥需求明显增加，企业发货恢复正常，库存多在中等水平，后期企业存有再次推涨价格意愿。江西九江和南昌地区水泥价格平稳，下游需求无明显变化，国庆过后，下游需求逐步回升，目前企业发货可达9成或产销平衡，库存偏高，在60%-70%。福建福州、龙岩和泉州等地区9月底价格上调未能执行到位，出现回落。节后需求有一定恢复，企业发货能达8成，后期随着长三角、珠三角地区价格上涨，福建才有机会再次推涨。广东水泥市场价格稳中看涨。5-10日假期结束后，下游需求已全面恢复正常水平，粤东地区计划11日水泥价格上调30元/吨，粤西地区下游需求恢复略显欠佳，工人尚未完全到位，预计中旬可恢复正常水平价格同步上行。湖南长株潭地区水泥价格平稳运行。国庆过后，下游需求好转，企业发货环比增加20%，预计后期需求将会继续回升。湖北地区水泥价格继续尝试推涨。10月10日，武汉及鄂东地区水泥企业再次公布价格上调30元/吨，节前受雨水天气影响水泥企业推涨价格未能落实。河南地区部分企业价格小幅下调10元/吨。国庆前，水泥企业公布价格上调30元/吨，国庆期间雨水天气较多，后期主导企业将会继续推涨价格。西南地区水泥价格以稳为主。甘肃兰州地区水泥价格平稳，国庆期间，雨水天气稍多，下游需求略受影响，近日需求恢复正常，企业发货能达产销平衡，库存在50%-60%，预计短期价格将会继续保持平稳。宁夏地区水泥价格以稳为主。玻璃行业“增持”评级：旺季价格平稳，整体库存持续去化；本周末全国白玻均价1901元/吨，环比上周下降1元，同比去年上涨271元。本周玻璃现货市场总体走势平稳，玻璃加工企业订单相对稳定，贸易商和加工企业的社会库存消耗速度加快，大部分已经下降到与去年同期持平甚至偏低，生产企业库存也基本保持合理的水平。产能方面，河南安阳安彩一线500吨熔窑到期冷修停产。在产产能95022万重箱，环比上周减少300万重箱，同比去年增加2112万重箱。周末行业生产企业库存3911万重箱，环比上周增加8万重箱，同比去年增加200万重箱。我们判断：玻璃的逻辑在于长周期产能的调整，处于新一轮优胜劣汰的洗牌阶段，不环保地区产能持续承压（或退出），因此当前我们首推加速成长的环保产能的信义玻璃（0868.HK）及高分红高股息的旗滨集团（601636）;玻纤行业“增持”评级：货源紧俏去库存；现阶段国内玻璃纤维池窑企业需求良好，月初价格上调后，中下游提货热情仍存，多数维持去库节奏。产能方面，后期部分产线存在冷修计划，预计四季度末国内玻纤池窑在产产量或有小幅缩减，然需求端正处旺季阶段，加之风电纱仍有抢装政策，龙头企业10月初涨价，预计后期无碱池窑粗纱价格仍将继续上调。

目前，2400tex缠绕直接纱主流价格在4300-4500元/吨不等，巨石泰玻等龙头企业领先优势越拉越大。我们判断：差异化加大（高端部分的风电需求、工业制造业及汽车轻量化等需求），主要利好中国巨石、中材科技；我们认为玻纤景气逻辑需重新审视，需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大，我们继续重点推荐中国巨石、中材科技，具备中国建材复合材料资产整合预期。

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【有色】重视新能源行业趋势，重视锂钴

周期研判：新能源产业链迎来高景气度，重视锂钴。本周外盘金价上涨1.5%，白银上涨5.4%,金银比回复至80.8。海外疫情二次爆发，风险偏好下降下美元持续走强，金银价格相对回落。Q3特斯拉交付近14万辆，欧洲9月销量继续超预期，叠加钴收储正式启动，钴锂或迎来供需共振。国内竣工基建需求下基本金属表现值得期待。

欧洲数据超预期，重视锂钴。需求层面：国常会通过《新能源汽车产业发展规划》，明确到2025年中国新能源汽车销量占比达到25%左右；欧洲方面，9月销量继续高增，疫情下预计前9月电动车销量有望同比增长有望超过100%。供给层面，钴收储落地，由于目前仍在报价及协议阶段，现阶段供需尚未明显改善，预计后续将持续落地。钴作为战略品种，95%以上供给来自海外，目前是确定性的需求+库存低点，建议增持相关品种。目前国内头部电池企业开工率上涨，三元电池需求增量明显，预计10月将继续环比改善，从需求端对钴锂产生积极影响。从供给格局来看，锂钴行业集中度高，龙头公司增长确定性较强；预计未来5年，锂盐行业需求复合增速达23%，氢氧化锂需求年复合增速更是达40%，钴行业需求复合增速达10%以上，维持锂钴行业增持评级。增持评级：华友钴业，赣峰锂业, 受益标的：寒锐钴业，雅化集团等。

金银反弹，继续看好贵金属。此前，欧洲疫情的反弹促使美欧经济错位情况修复，美元需求上升，金银价格回落。我们认为目前全球经济恢复缓慢，欧洲虽然二次反弹，但是不会造成此前规模的恐慌，美元仍然处于长期熊市中，继续看多黄金。目前黄金非商业多头持仓增加1.5%至30.9万张，风险系数仍然较低；我们认为全球货币泛滥下，资产价格膨胀将无可避免，黄金将迎来史诗级别机会。增持评级：山东黄金，银泰资源，紫金矿业，中金黄金，盛达矿业。受益标的：金贵银业等。

维持看多基本金属。铝：目前国内迎来金秋旺季，同时竣工加速，未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存下降2.4万吨至74万吨。上周，全球铜显性库存减少7577吨,铝显性库存减少23166吨,铅显性库存减少3550吨锌显性库存增加4498吨。价格方面，SHFE铜上涨1.0%，LME铜上涨3.0%，SHFE铝上涨1.4%，LME铝上涨4.4%，SHFE锌下跌0.3%，LME锌上涨4.3%。

风险提示：宏观经持续大幅低于预期，电解铝产能投放加速

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【大宗】周期赛道的确定性与弹性解析——周期论剑周观点

整体工业行业景气度复苏正处于修复快车道。对比 2019 年疫情前和 2009 年金融危机后的整体行业景气度走势，我们发现，第一，经过 6-7 月整体行业景气度短暂调整后，整体工业行业景气度复苏正处于修复快车道。这印证了我们在 5-6 月份经济出现回调时做出的预判。第二，由于疫情不同于金融危机，并没有破坏经济中的生产系统，工业行业的景气度修复斜率快于2009 年危机后。除了在整体层面，我们看到了整体行业景气度进步一大步，在内部，和实体经济同步指数一致，我们发现复苏正在全面开花，向纵深发展。产业链景气传导：周期行业边际改善放缓；中游和下游消费以及部分下游制造加速上行。

1）原油：我们的判断：原油底部已经相对明确，低位积极布局等待疫苗落地。疫情对需求造成的预期恶化仍然是短期制约原油价格进一步上行的重要因素，可能应对疫情而采取的封锁措施也会造成需求预期恶化。但总体来看，后续疫苗落地时点将是原油价格趋势上行的起点。2021年我们预计原油价格较目前时点上行是大概率事件。

2）基本金属：我们的判断：维持看多基本金属。铝：目前国内迎来金秋旺季，同时竣工加速，未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存下降2.4万吨至74万吨。上周，全球铜显性库存减少28572吨,铝显性库存减少45974吨,铅显性库存减少13949吨锌显性库存减少9861吨。

3）农产品（玉米）：我们的判断：后临储时代已来，玉米供给有保障，产需缺口助推价格逐级抬升。今年以来累计拍卖成交的临储玉米有5800多万吨，玉米临储快速减少，玉米后临储时代已来，长期压制玉米价格的因素解除。其他品种：1）贵金属：金银反弹，继续看好贵金属。2）基础化工：钛白粉迎新一轮提价，持续看好周期复苏。3）黑色系（钢铁）：10月是行业基本面迎来拐点，钢价有望震荡走强。4）黑色系（煤炭）：全球经济的持续恢复背景叠加严格防控以及疫苗的有序推出，全球经济恢复的过程中煤炭价格将持续强势。5）建材（水泥）：看好水泥金秋攻势。6）建材（玻璃）：玻璃价格有望维持。

风险提示：货币政策转向，海外疫情再次大暴发超预期

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【农业】种植链景气向好，关注种植业投资机会

近期海外农产品大涨，甚至部分农产品价格涨至多年来新高，种植链景气度向好分品种来看：

玉米：后临储时代已来，供给有保障，产需缺口助推价格逐级抬升。1、产量方面：国内产量方面，虽然玉米新粮上市在即，但是由于产需缺口带动的看涨情绪下，市场有一定的惜售情绪，造成表观供应不足。国际产量方面，USDA继续下调全球玉米产量预测及库存预测，库存消费比下降至25.84%。2、进口方面，配额进口下，玉米进口量仍无法弥补产需缺口。据海关数据，1-8月累计进口558.99万吨，同比增加48.95%，但当前大幅增长的玉米进口无法弥补产需缺口。3、临储拍卖方面，玉米后临储时代已来，长期压制玉米价格的因素解除。2020年以来累计拍卖成交的临储玉米有5800多万吨，玉米临储快速减少，玉米后临储时代已来，长期压制玉米价格的因素解除。4、需求端在当下禽存栏维持高位，生猪产能缓慢恢复的情况下将推动玉米需求逐步恢复。在此情形下，玉米出现产需缺口，助推价格逐级抬升。

大豆：产量、库存预期不断下调，中长期价格向上。受季度库存低于预期、出口强劲、巴西播种进度延迟、拉尼娜天气炒作等因素影响，CBOT大豆期货价升至两年新高。目前我国大豆对外依存度高，主要关注国外大豆供给。1、产量方面：USDA继续下调全球和美国大豆产量预测，南美受拉尼娜影响，已经影响南美种植进度，而未来几个月天气干燥，将影响南美大豆产量，对新豆供应造成压力。2、库存方面，美国9月1日当季大豆库存低于预期。3、需求端：养殖产能恢复推动大豆需求向好。中长期来看，大豆需求改善，拉尼娜天气影响下，国内大豆价格有进一步上涨的可能。

糖：外盘糖价稳步上涨，国内糖价仍需关注进口政策。外糖上涨至疫情后的新高。国内产需缺口叠加低库存推动糖价，国内生产成本形成国内糖价底部。而国内巨大的产需缺口，需要通过进口弥补。从国际来看，根据StoneX的预测，20/21榨季，全球糖市场的供应缺口或将扩大至220万吨，这一产需缺口将推升接下来的国际糖价，但目前国外进口成本仍然低于国内价格，未来进口政策成为中短期变量。

投资建议：种植链核心推荐玉米种业，选择既具备转基因技术储备的企业，又在传统杂交领域具备领先优势的标的，推荐标的：隆平高科、大北农、荃银高科。长期稀缺优质成长赛道为根基，推荐生猪板块：牧原股份、新希望、正邦科技、温氏股份、大北农、天康生物等。推荐农业优质标杆：海大集团、生物股份。推荐农业消费品化企业：圣农发展、湘佳股份、天马科技等。

风险提示：政策风险；养殖疫病风险；自然灾害风险。

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【环保】新能源环卫装备市场将持续放量

事件：根据中国政府网，国务院于10月9日召开常务会议，通过了《新能源汽车产业发展规划》，明确加大对公共服务领域使用新能源汽车的政策支持。

规划对公共领域的新能源汽车发展提出高要求。《新能源汽车产业发展规划》明确，从2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%。

新能源为环卫装备升级的长期方向之一，政策持续推动市政环卫车装备向着新能源方向发展。1）环卫装备属于公共服务领域车辆。对于整个行业来说，环卫设备向着新能源方向升级的高端化趋势是整个行业长期发展的方向之一。由于环卫装备使用寿命一般5-8年，升级换代速度将会较快。2）环卫车较适合电动化。由于新能源汽车推广到公共设施领域的市场培育环境较为成熟，从应用特点、采购客户和经济性角度出发，环卫车较适合于电动化。目前环卫装备市场上新能源汽车应用主要在环卫清洁车辆领域，以扫路车及自卸车产品为主。3）继《国务院办公厅关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》将“纯电驱动作为新能源汽车发展的主要战略取向，把公共服务领域用车作为新能源汽车推广应用的突破口”；以及《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确“加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车”后，近期通过的《新能源汽车产业发展规划》进一步加大对公共服务领域使用新能源汽车的政策支持。

新能源环卫装备市场将持续放量，利好环卫装备龙头公司。1）新能源环卫装备产品替代市场将快速增长，预计自2021年起新能源环卫装备市场将持续放量。2）环卫装备龙头公司产品研发能力和综合服务能力较强，拥有核心竞争力，市场份额有望进一步提升。3）环卫装备龙头加速向下游环卫服务市场拓展，打开成长发展的更大空间。推荐盈峰环境、龙马环卫。

风险提示：行业竞争加剧毛利率下滑；项目落地不达预期；行业政策变化。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《环保：新能源环卫装备市场将持续放量》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【零售】消费持续回暖，关注三季度业绩向好板块

投资建议：疫情影响逐渐消退，消费持续复苏：海外消费回流显著，6-8月瑞表出口中国金额持续高增长，限额以上黄金珠宝、化妆品零售额8月同比增长15.3%、19%；高端购物中心同店改善、部分转正。大盘回调导致高估值板块前期回调，但美妆、必选消费等板块中期向好趋势不变，双十一电商旺季来临有望催化板块估值。即将进入三季报业绩披露期，关注业绩潜在超预期板块。

建议增持：珀莱雅、御家汇、上海家化、青松股份、壹网壹创、飞亚达、周大生、老凤祥、王府井、永辉超市、家家悦、天虹股份等。

消费回流拉动高端消费增长强劲。7-8月高端购物商场同店增速呈现大幅改善或转正趋势，2020年7-8月瑞表出口中国的金额同比转正59%和45%，连续三个月维持高增长。限额以上黄金珠宝零售额同比增速从7月开始转正，8月同比增长15.3%，高端消费表现亮眼。建议增持：飞亚达、周大生、老凤祥、王府井、天虹股份等。

美妆消费向好趋势不变，三季报主要公司业绩有望呈现不同程度回升。9月大盘整体回调，化妆品作为高估值消费板块也承压调整，重点公司估值出现明显回落，我们认为美妆板块需求向好的中长期趋势没有改变，限额以上化妆品零售额同比增速从4月开始持续正增长，8月同比增长19%。根据淘数据统计，Q3大部分重点公司线上GMV维持30%以上的高速增长，线下销售恢复至8-9成左右，重点公司业绩增速有望进一步回升，叠加双十一电商旺季来临催化板块估值，重点公司Q4基本面有望进一步发力，建议增持：珀莱雅、御家汇、上海家化、壹网壹创、青松股份、丸美股份等。

必选消费稳健增长，重点关注长期成长空间。尽管受疫情影响放缓和CPI回落影响同店短期承压，但龙头公司长期竞争力不断强化，淡看短期业绩，重点关注长期成长性。建议增持：永辉超市、家家悦、步步高等。

风险因素：行业竞争加剧；经济增速下滑；疫情影响扩大等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《零售：消费持续回暖，关注三季度业绩向好板块》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【社服】华住集团-S（1179）：筚路蓝缕到繁花似锦，定义酒店服务成就顶级企业

华住将成长为世界级酒店集团，树中国服务业标准。考虑疫情及并表因素影响，预计2020/21/22年公司non-GAAP归母EPS为-3.86/4.78/6.14元人民币，公司是中国酒店行业效率标杆，给予2022年高于行业平均56xPE估值，目标价393.30港元，增持。

华住生逢其时，乘经济型酒店蓝海而起，在中档酒店时代称王。①华住酒店创立恰逢中国旅游市场经历非典后爆发期，万亿住宿标品蓝海；②华住创始人及团队拥有互联网背景，“外行人”思维帮助华住颠覆传统酒店顽疾，凭借“速度、位置、品质”战术实现逆袭，并在中高端酒店时代凭全季成为酒店行业王者；③疫情冲击叠加并表德意志酒店（DH），逆市扩张上市融资补血，布局下一个十年。

酒店的规模、效率、品牌者得天下，华住胜在具备优秀的组织能力。①酒店行业规模优势是难以逾越的壁垒，但规模扩张需要沉淀出优秀的供应链和管理能力支撑，最终酒店成为品牌管理公司，输出服务标准；②数据维度比较：华住酒店经营效率已是行业最佳，在人房比、一般行政管理费用方面领先，且自身效率仍在不断进化提升；③数据没能体现华住在对需求变化的洞察力及执行力、对行业趋势拐点的判断力、扩张并购的战略眼光以及应对冲击的反应力等方面的优秀；④华住优秀的本质来自于优秀的组织能力及激励机制，对不同层级员工的诉求和管理方式符合平台型组织的特征，具备自我迭代能力。

华住的未来：做中国服务标准。①疫情带来供给侧被动出清，华住加速下沉拓店步伐，中国酒店连锁化渗透率仍不足30%，三四线市场依然有广阔机遇；②收购DH酒店进军高端细分，完善自身产品线同时，未来将培育中国自己的高端及奢华酒店品牌；③未来中国服务有望接力中国制造成为经济驱动力，华住的目标是树立中国服务标准。

风险提示：并购恰逢疫情冲击商誉减值风险；资产负债率过高导致现金流风险；疫情反复导致防控措施升级风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《华住集团-S(1179.HK)：筚路蓝缕到繁花似锦，定义酒店服务成就顶级企业》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

金秋开启，趁势而进

我们认为金秋行情的酝酿和布局时期已经完成，接下来就是金秋行情开启，市场趁势而进的黄金时期。节后的短短三天内，市场发生了两方面重大变化：（1）国际：中美风险落地预期强化。首场电视辩论后，拜登在整体与关键摇摆州的领先优势扩大，强化中美风险落地预期，推动人民币升值，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0是其侧面写照。此外Intel、AMD等芯片巨头对华为供货资格的放开以及央视体育频道恢复NBA转播均提振市场信心；（2）国内：资本市场改革抬升风偏。10月9日，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全退出机制、构建工作合力等六方面出台十七项重点举措，降低资本市场中的非系统性风险，有利于风险偏好抬升。

维持3100-3500震荡格局：周五大涨，提升波动的同时意味着分歧的开始，可以乐观一点。双节期间，假日经济带动是有目共睹，但是全球范围内的风险波动仍存有较大冲击。当前市场的预期状态，一方面担忧全球范围内的流动性拐点，会加速带来经济（盈利）修复的不及预期；另一方面担忧美国大选等事件带来的风险偏好冲击。我们认为，风险事件带来的下跌往往都是较好的买入机会。盈利上行趋势已基本确立，核心在于居民部门和企业部门修复的承接。总结来看，盈利上行支持震荡上行格局，期间若因外部不确定性因素对指数产生冲击，我们应当珍惜震荡之中的每次回调机会，布局十月金秋。

科技成长仍是全年关键：盈利修复周期中最闪亮的星。科技细分赛道很多，但是整体来看大部分受到中美因素的影响。短期中美预期不稳定，风险偏好下行将压制科技板块，但打造“内循环”下，市场预期将逐渐转向政策足以对冲科技板块面临的外部冲击，使科技的预期底有望提前出现。值得注意的是，市场向上的支撑在于盈利修复的预期，此轮科技行情具备“盈利修复”特征。细分赛道推荐：新能源及新能源汽车/消费电子（苹果链）/网络安全/光模块/IDC/半导体（国产替代）。

把握可选消费的良机：边际修复的消费倾向+扭转上行的利率预期。当前，DDM模型的各个驱动力逻辑在消费品之中发生分化。第一，可选消费比必选消费盈利端更有可能超预期。当前市场对于必选消费品的稳增长、高景气度预期充分，而在消费倾向逐步修复过程中可选消费盈利超预期可能性更大。第二，利率上行预期挤压高估值板块，尤其是必选消费。与之对应，疫情下出于对可选消费盈利的担忧，其估值处于较低水平。第三，风险偏好的抬升利好可选消费。伴随未来中美问题预期逐步走向冰点，市场风险偏好有望逐步修复，市场定价逻辑将更进一步，由买必选的确定性，转而买可选的成长性，加速可选消费的机会来临。细分赛道推荐：酒店/汽车/家居/航空/旅游/家电。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《策略：金秋开启，趁势而进》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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