安信证券--科斯伍德：龙门稳健增长，关注公司异地扩张、职普融合进程【公司研究】

原标题：安信证券--科斯伍德：龙门稳健增长，关注公司异地扩张、职普融合进程【公司研究】 来源：安信证券

【研究报告内容摘要】

龙门全部并表，驱动2020H1净利同增74%。2020年上半年公司实现营收3.84亿、同减13.1%，归母净利润0.62亿、同增73.5%；其中Q2单季实现营收2.13亿、同增5.3%，归母净利润0.40亿、同增112.7%。公司利润大幅增长主要源于教育业务稳健发展，子公司龙门教育上半年实现营收2.44亿、同减5.7%，净利润0.81亿、同增13.3%，龙门教育100%股权于2020年4月开始纳入公司合并报表范围。传统油墨业务实现营收1.41亿、同减22.3%，预计微亏。

龙门利润逆势增长，全封闭补习业务经营稳健。2020H1龙门教育净利同增13.3%，在疫情期间实现逆势增长，其中全封闭中高考补习招生规模持续扩大，人均单价持续提升，营收略增；教育科技产品板块各软件销售份额相较去年略降；K12业务受疫情影响较大，本期营收下降。目前龙门全封闭补业务主要集中在西安，原有西安五大校区基本饱和，2020年春季在校人数11429人，同增5.3%，近两年精品、实验高端班型配比持续增加，致使客单价提升至2.9万元/年。短期扩张计划方面，7月12日龙门西安新校区莲湖校区落地，将于9月开学投入使用，预计能容纳3000人，第一年预计招1000-2000人，带来学生增量。

战略合作倍凡教育，异地扩张、职普融合迈出实质性步伐。此前龙门业绩贡献主要来自于西安地区，未来业绩弹性来自于全封闭业务的异地复制，2020年7月公司公告与倍凡教育达成战略合作，双方计划在全国范围内拓展中等职业学校托管业务；同时倍凡教育将充分利用其全国范围内托管的职业学校资源和当地招生资源，与公司在高考托管班、职业学校、民办高中几方面进行合作。我们认为公司与倍凡教育的合作，一方面借助倍凡教育在全国布局的办学优势，龙门有望快速打开异地市场，另一方面公司将开启“职普融合”发展模式，拓宽业务形态，业务由K12教培向合作复读校、民办学校等多种形式拓展。

投资建议：龙门教育为中高考复读生培训赛道龙头，通过深耕细分区域（陕西）、细分赛道（中高考补习）及细分人群（中等生），在区域市场已建立较高的竞争壁垒，西安第六大校区的落地以及与倍凡教育的合作，是公司开启扩张步伐的重要一步，我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。预计公司2020-2022年净利润分别为1.9/2.4/2.8亿元，对应EPS0.63/0.80/0.95元，对应PE42/33/28倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：K12教培领域政策监管趋严，新校区招生低于预期，异地扩张进度低于预期。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP