锦江酒店(600754)完全复苏尚需时日，较快拓店有望持续

原标题：锦江酒店(600754)完全复苏尚需时日，较快拓店有望持续 来源：中金公司

1H20业绩低于我们预期

锦江酒店 公布2020年上半年业绩：收入40.90亿元，同比下滑42.7%；归母净利润2.85亿元，同比下滑49.7%；扣非归母净亏损3.78亿元。

业绩低于我们预期，主要由于RevPAR恢复慢于预期。上半年公司盈利主要受到下述因素影响：1)新冠肺炎疫情影响导致酒店业务收入和净利润显著下降；2)公允价值变动收益从去年同期的1.91亿元降至805万元。

酒店业务：1H20收入39.85亿元，同比下降43.3%；归母净利润2.44亿元，同比下降50.3%。1)境内酒店运营表现：1H20境内酒店综合RevPAR同比-42.75%，其中2Q20综合RevPAR同比-34.5%，跌幅环比收窄；1H20同店RevPAR同比-40.7%(经济型-44.4%；中端-38.6%)。

2)境外酒店运营表现：1H20境外酒店综合RevPAR同比-46.9%，其中2Q20综合RevPAR同比-76.8%。主要受到3月初欧洲疫情防控措施骤然升级影响，境外酒店业务大幅下降。3)开店情况：2Q20净开店172家(新开398家，关店226家)，截至上半年末已开业酒店合计8,819家，加盟占比89.3%，中端占比44.4%。已签约酒店达13,722家。

食品餐饮业务：1H20收入1.04亿元，同比-10.5%，主要由于疫情影响。

发展趋势

完全复苏尚需时日。1)行业层面：根据STR Global数据，7月大中华区酒店行业RevPAR下滑37.7%，ADR下滑21.2%，OCC下滑21.0%)，跌幅持续环比收窄(2月/3月/4月/5月/6月RevPAR跌幅分别为82.4%/77.6%/68.5%/55.7%/47.7%)。2)公司层面：2Q20境内酒店平均出租率恢复至58%，而境外酒店平均出租率则低至17.5%，尽管5月初以来欧洲逐步解禁，境外酒店逐步恢复经营，但距离完全复苏尚需时日。

较快拓店有望持续，后台整合有望降低成本。1)成立中国区公司，设立上海、深圳双总部，中国区公司前端以品牌为导向，建立赛马机制，我们预计公司仍将以较快速度拓店。2)近年来依托“一中心、三平台”持续推进后台资源协同整合，我们预计今年有望打通锦江、铂涛和卢浮酒店的财务体系，人员成本有望降低；并通过去年打造的新采购平台进行统一集成采购，降低门店造价。

盈利预测与估值

我们维持2020年和2021年盈利预测不变。考虑随着RevPAR逐渐复苏、估值修复，以及较快拓店有望持续，我们上调A股目标价25%至36.8元，对应25倍2021年市盈率；考虑流动性和估值问题，维持B股目标价1.62美元，对应8倍2021年市盈率，较当前股价分别有11%和3%的下行空间。目前A股和B股股价分别对应28倍和8倍2021年市盈率。维持中性评级。

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