浙商证券--歌力思跟踪点评：歌力思及Laurel恢复态势明显，百秋高增【公司研究】

原标题：浙商证券--歌力思跟踪点评：歌力思及Laurel恢复态势明显，百秋高增【公司研究】 来源：浙商证券

【研究报告内容摘要】

报告导读歌力思公布中报，主品牌及 Laurel Q2呈现明显恢复态势，百秋代运营业务展现强劲成长。

投资要点 事件：公司公布半年度业绩，上半年收入同比-36%至 8.14亿元，归母净利同比+38%至 2.62亿元，扣非归母净利同比-94%至 953万元。归母净利及扣非净利间的差距主要来自 Q1出让百秋网络股权带来的一次性收益。

主品牌及 Laurel Q2呈现明显恢复态势，Ed Hardy 及 IRO 海外业务仍承压：Q2单季度来看，歌力思收入降幅在 Q2缩窄至 6%，Laurel 在 Q2收入则同比增长 0.5%，是恢复最好的两个品牌；Ed Hardy 加盟渠道仍然承受压力，Q2收入降幅 61.5%；IRO 国内业务在 Q2恢复良好，但由于海外疫情在 Q2影响最大，导致品牌 Q2整体收入下降 42%，较 Q1降幅有所扩大。Self-portrait 品牌年初进驻天猫，5月在北京开出首家门店，反响热烈，上半年已实现 196万元收入，未来发展值得期待。

线上直播引流成果显著，上半年线上收入同比翻番。公司 3月开始打造直播团队，于每周四进行直播，作为顾客引流以及导购教育的重要环节，带动线上销售上半年同比增长 163%至 1.46亿元，在线上业务的促进下，公司 Q2服装业务收入降幅由 Q1的 34%缩窄至 Q2的 28%。

百秋出表，20H1高速发展。公司对百秋的持股从此前的 75%下降至2020Q1的 27.75%，由此不再并表，带来 3.02亿元（税前）股权出让收益，也导致公司上半年报表收入表观降幅较大。从运营层面来看，管理层重新控股的百秋在上半年展现出极大成长活力，作为轻奢品牌的天猫代表性代运营商 20H1收入同比增长 79%至 2.53亿元，净利润 1888万元，同比下降 27%，主要由于百秋上半年进行内部股权激励带来的股权支付费用（接近 5000万元）影响，若剔除该因素经营利润增长同样显著。

盈利预测及投资建议：公司 7、8月歌力思、Laurel、IRO 等品牌恢复情况良好，Ed Hardy 内部调整也走过了 1年的完整周期，预计 Q3开始盈利能力将有所恢复。考虑百秋股权出售带来的 3.02亿一次性利润，以及不再控股百秋后其收入及利润不再并表，我们预计公司 2020/2021/2022年收入同比-26%/+15%/+13%至 19.4/22.2/25.0亿元，归母净利同比+31%/-32%/+16%至 4.7/3.2/3.7亿元，PE 10/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响零售环境的风险；新品牌拓展不及预期；电商发展不及预期的风险

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP