中泰证券--开滦股份：煤焦一体化龙头，毛利率整体较为稳定【公司研究】

原标题：中泰证券--开滦股份：煤焦一体化龙头，毛利率整体较为稳定【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

公司披露2020年半年报，主要财务数据如下：

上半年，公司实现营业收入90.35亿元（-16.88%），归属于上市公司股东净利润5.56亿元（-23.05%），扣非后为5.54亿元（-23.08%），经营活动产生的现金流量净额为5.74亿元（-48.22%）；基本EPS为0.35元/股（-23.91%），加权平均ROE为4.83%（同比减少1.88个百分点）。

二季度：公司实现营业收入43.87亿元，同比下降15.10%，环比下降5.61%，归属于上市公司股东净利润2.32亿元，同比下降34.58%，环比下降28.56%，扣非后为2.31亿元，同比下降34.77%，环比下降28.48%。

煤炭板块：成本端控制得益，板块毛利率水平同比上升4.4个百分点。

报告期内，煤炭销售总收入为20.19亿元（-4.44%），销售总成本为10.89亿元（-11.56%），实现毛利9.3亿元（+5.5%），毛利率46.04%（同比提升4.4个百分点）。其中，洗精煤销售收入为18.7亿元（-5.36%），占总销售收入的92.61%，洗精煤成本为9.54亿元（-12.95%），占总销售成本的88%。上半年，公司生产原煤391万吨（+1%），其中洗精煤产量为161万吨（+8.84%），洗出率为41%，同比上升3个百分点，精煤销售均价为1165元/吨（-4.3%）。上半年，受疫情影响，煤价下跌，营收下降；在成本端，公司通过降低原材料采购成本、提高精煤入洗率等手段，拓宽了煤炭业务利润空间。总体来说，煤炭成本端降幅大于价格降幅，毛利率水平有所提升。

焦炭板块：产销量及售价下滑拖累板块业绩，合理控制成本使得毛利率基本持平。

报告期内，焦炭销售收入为57.7亿元（-18.3%），销售成本为50.73亿元（-17.98%），毛利为6.9亿元（-20.7%），毛利率为12%（同比下滑0.4个百分点）。报告期内，生产焦炭339.36万吨（-9.49%），对外部市场销售焦炭341.80万吨（-9.8%）；焦炭售价为1687元/吨（-9.4%），单位成本为1484元/吨（-9.1%）。上半年，虽然受疫情影响焦炭价格有所下滑，但原料煤成本亦大幅下滑，板块毛利率基本平稳。

深加工板块：甲醇、乙二醇、聚甲醛售价跌幅较大导致亏损加大。

报告期内，公司生产甲醇10.79万吨(+0.09%)，销售甲醇7.21万吨(-21.72%)，甲醇均价1508元/吨（-21.1%）；生产纯苯7.35万吨(-15.71%)，销售纯苯1.89万吨(-39.03%)，纯苯均价4533元/吨（+25%）；生产己二酸7.77万吨(1.44%)，销售己二酸7.59万吨(-4.05%)，乙二酸均价6067元/吨（-14.8%）；生产聚甲醛2.22万吨(+26.14%)，销售聚甲醛2.11万吨(+21.97%)，聚甲醛均价7819元/吨（-19.4%）。甲醇，乙二醇，聚甲醛售价持续下跌，化工品板块毛利为-2.0亿元，毛利率为-7.6%，同比扩大4.8个百分点。

第二季度，产品价格持续下跌，产销规模缩窄。

二季度，公司实现营业收入43.87亿元（环比-5.61%），营业中成本40.58亿元（环比-3.34%），归属于上市公司股东净利润2.32亿元，环比下降28.56%。二季度，洗精煤外销量为38万吨（环比-26.05%），价格为1089元/吨（-10.82%），煤炭开采板块因价格继续下行且产销量收缩，盈利水平下降。二季度，主产品焦炭销售均价为1680元/吨（-6.13%），焦化板块盈利水平随之下降。

盈利预测与估值：基于上半年公司业绩表现及下半年我们对行业谨慎乐观的预期，对公司盈利预测有所调整，预计2020-2022年公司实现归属于母公司股东净利润分别为10.2、12.1、14.1亿元（原先为8.1/10.0/12.0亿元），同比分别为-11%、18%、17%，折合EPS分别是0.64、0.76、0.89元/股，当前5.26元股价对应PE分别为8.2X/6.9X/5.9X，维持公司“增持”评级。

风险提示：下游需求低迷；行政性调控的不确定性；去产能不及预期风险。

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