南方航空(600029)公司上半年净亏损81.74亿元，下半年业绩改善取决于需求复苏程度

原标题：南方航空(600029)公司上半年净亏损81.74亿元，下半年业绩改善取决于需求复苏程度 来源：申万宏源

投资要点：

新冠肺炎疫情影响使公司上半年录得81.74亿元净亏损，二季度净亏损环比收窄44.7%。受新冠肺炎疫情影响，公司上半年实现营收389.64亿元，同比下降46.6%；上半年归母净亏损为81.74亿元，去年同期净利润为16.9亿元。受益于今年二季度国内疫情好转，国内航班供需有序回升，二季度归母净亏损环比收窄44.7%至29.12亿元，基本符合预期。

考虑到今年下半年国际新冠肺炎疫情及地缘政治的不确定性，我们下调公司2020E-2021E归母净利润至-132.65亿元及19.44亿元(原预测为81.45亿元及97.09亿元)，同时新增2022年归母净利润预测为23.94亿元。2021-22年盈利预测对应现股价PE为44倍、36倍。考虑到公司当前PB值在1.3左右，处于历史相对底部区域(过去三年历史PB区间为0.97至2.55，极端低值发生在今年Q1疫情爆发期)，当前行业逐步修复，预计公司国内航班将在今年下半年得到持续稳健复苏，国际航班将随“五个一”政策放宽缓慢恢复，业绩弹性较大，叠加油价低位利好因素，公司业绩将得到修复，维持“增持”评级。

上半年客运供给及需求同时下降，总体单位收益上升，国际市场货运业务同比显著提升：

运营方面，公司2020年上半年总体运力供给(ASK)及需求(RPK)分别同比大幅下降48.3%及57.8%，拖累整体客座率同比下降15.2ppt至67.4%。但二季度国内航线供给及需求呈现逐步恢复态势，分别环比上升8.8%及8.7%。另一方面，2020上半年因部分国际航线供给收缩造成票价上涨，带动公司今年上半年整体单位收益上升4.1%至0.50元。

此外，国际货运需求旺盛，公司通过客改货等措施，使国际货运收入同比飙升99.6%至67.92亿元，带动公司上半年整体货运收入同比上升73.9%至76.67亿元。

上半年营业成本同比下降33.1%，但财务费用同比大幅上升及单位成本持续承压：因航班量大幅下降，公司营业成本同比下降33.1%至431.44亿元，其中，燃油成本同比大幅下降59.3%至83.99亿元。此外，财务费用同比大幅增加39.6%至45.28亿元，其中，汇兑净损失为11.17亿元(去年同期净损失3.12亿元)。单位成本方面，因固定成本刚性且总体运力降幅较大，单位营业成本同比上升29.5%至0.5元。此外，单位销售费用同比上升35.6%至0.03元，因员工薪酬变动幅度有限，单位管理费用大幅上升95.7%至0.03元。

未来趋势：因海外新冠肺炎疫情仍存在不确定性以及受潜在地缘政治因素影响，我们预计公司下半年仍将以国内航线为经营重点，但随着民航局“五个一”政策放宽，国际航线将缓慢恢复，叠加今年油价低位、疫苗研发有一定进展以及国内航线需求稳步恢复等利好因素，我们预计今年下半年公司经营将继续得到改善，但改善幅度取决于需求复苏进展。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP