长城证券--南方航空：经营数据受疫情冲击，运力调整成效显著【公司研究】

原标题：长城证券--南方航空：经营数据受疫情冲击，运力调整成效显著【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

事件：2020年上半年营业收入389.64亿元，同比减少46.58%；归母净利润-81.74亿元，较去年同期归母净利润减少583.67%；扣非净利润-84.18亿元，较去年同期扣非净利润减少687.03%。

经营数据下滑显著，成本控制降低疫情影响。经营数据层面公司实现旅客运输量3372.4万人次，较去年同期下降53.6%。RPK 较去年同期减少57.84%，其中国内、国际、地区分别减少49.43%、89.82% 与75.20%；

ASK 同比减少48.35%，其中国内、国际、地区分别减少38.22%、 84.05%与69.40%。经营数据受疫情影响下滑，系疫情导致旅客出游需求不足、客运运输量削减所致。平均客座率为67.47%，同比减少15.18个百分点。

客公里收益0.50元，同比增长4.17%，主要系国际线运力供给大幅下滑，客收0.75元较去年同期上升97.3%所致。成本端因疫情带来的业务量量减少，航油成本降低59.26%至83.99亿元，起降费用降低48.96%至43.59亿元，变动成本的下行叠加民航局出台的减免民航发展基金等成本减负政策，成本端的有效控制一定程度上缓解了经营数据下滑的压力。

调整运力匹配市场，货运收入领跑行业。公司在运力调配上积极根据市场反馈合理变通，二季度以来国内航空需求逐步恢复，公司加大国内运力投放，在“五个一”政策实施后国际客运需求无法有效满足时利用国际包机项目增加客运收入；货运方面，公司实现货运收入76.67亿元，同比增加73.9%，领跑剥离货运子公司的其他航司。货运业务表现亮眼一方面受益于腹仓运力下降带来的运价提升，另一方面也是公司通过市场反馈动态调整的结果，报告期内公司积极调整运力，开行客改货航班3771班，实现客改货货运收入16.42亿元，灵活的运力调配助力公司加速走出行业低谷。

盈利预测：我们预计2020-2022年实现利润-96.48亿元、60.71亿元与76.54亿元，对应当前股价的PE 为-7.31、11.62和9.22倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期，机队运营效率降低、国际线政策放开进度不及预期。

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