【华创·每日最强音】关注海底捞、新坐标、顺丰控股2020年中报点评|商社+汽车+交运

原标题：【华创·每日最强音】关注海底捞、新坐标、顺丰控股2020年中报点评|商社+汽车+交运 来源：华创证券研究

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01华创商社

海底捞（06862.HK）2020年中报点评：开店超预期，三线及以下同店表现更好

主要观点：

开店略超预期：上半年净开店167家（17年+98家，18年+200家），期末达到935家门店，67家位于境外。公司经营餐厅于1月26日停业，2月15日起陆续恢复外卖，3月12日首批85家恢复堂食营业。堂食停业45天以上。

同店翻台均有下滑，三线及以下城市表现更好，外卖略有补足：同店数量增加至370家，同店翻台下滑至3.7次（去年同期4.8次），其中，一线城市因外来人口较多、管控严格而受影响明显，同店翻下降1.3次（4.7→3.4），二线城市下降1.2次（5.0→3.8）三线城市下降0.7次（4.8→4.1）海外下降1.2次（3.9→2.7），外卖占比提升至4.2%（去年同期1.6%），对收入有一定拉动作用。

整体经营情况：增长由客单提升贡献，门店翻台受疫情影响下滑。餐厅平均翻台为3.3次（去年同期4.8次），其中新开门店2.4次（去年同期为3.9次），现有门店3.4次（去年同期为4.9次）；按城市划分，各线城市翻台均有不同程度下滑。ASP提升明显，从去年同期104.4元提升到112.8元，大陆门店均实现客单正增长，一线城市达到118.1元，二线107.4元，三线101.8元，大陆以外191.3元。我们估测，主要原因是低客单客群消费下降（学生69折，但未开学；其他价格敏感人群消费意愿略有下降）导致高客单人群占比提升，以及3月下旬至4月10日，公司有过短暂菜单提价（6%左右）。

成本端：食材成本/COGs占比44.5%（前值41.9%），主要由于疫情期间物料消耗增加；员工成本占比41.7%（19同期31.2%），主要系收入减少，人工成本较为刚性，与全行业趋势一致；租金占比0.9%（19同期0.8%），此部分为租金抽成，是浮动成本，占比相对稳定；由于国际财务报告准则16号的影响，过去的经营性租赁全部变为融资租赁，资产端以使用权资产入账，产生折旧，负债端产生财务费用；折摊占比从7.1%增加到13.3%，体现了业务拓展带来的租金提升（使用权资产增加）。公共事业费为浮动成本，保持稳定。

盈利预测：我们强调公司在餐饮行业布局全面、基础建设领先、激励机制先进、品牌力强大，疫情给行业带来较大考验，但最困难的时候已经过去，公司进入环比改善；去年新增300家新店叠加今年开店超预期，如明年疫情原因平复，公司有望进入快速增长，业绩弹性较大。下调2020年EPS至0.18元，下调2021年 EPS至0.87元，新增2022年EPS为1.02元。当前股价对应 PE 分别为252 倍、53倍和45倍。给予2021年50x估值，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情影响超预期；加密太快导致翻台下行超预期；行业模式稳定性质疑导致估值下降；食品安全风险。

摘自《海底捞（06862.HK）2020年中报点评：开店超预期，三线及以下同店表现更好》

联系人：王薇娜

发布时间：2020/8/2502华创汽车

新坐标（603040）2020年中报点评：2Q20表现超预期，3Q20启动海外工厂

主要观点：

2Q20业绩表现好于预期。公司2Q20营收增13%，位于我们此前预期中性至乐观区间，从细分数据看，我们估计主要是国内乘用车业务收入超预期，可能由吉利、福特、比亚迪等非大众客户的新增项目带来。公司柴油机业务继续保持强势，上半年同比+43%。公司2Q20归母净利增34%超过我们此前预期上限、扣非归母增20%接近我们此前预期上限，净利的增长/超预期除收入影响外，还有2Q20投资收益增加和公允价值变动的影响约8百万（交易性金融资产价值变动及处置收益）。

预计3Q20开始进入到高增速阶段。不同于其它汽车金属件公司，新坐标的高毛利率减弱了折旧摊销带来的正负规模效应，同时公司的成本结构也比较稳定，因此收入端的变化是公司基本面运行的最核心推动因素。考虑2Q20国内乘用车新项目的量产情况好于预期，3Q20出口恢复以及捷克工厂投用，国内重卡销量保持较高水平+公司配套份额提升，以及国内行业和大众恢复，我们预计3Q20-4Q20公司营收有望分别达到30%和50%以上。

平台型技术公司即将强化第一波全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司，从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成，我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来40%-20%复合营收增速，考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套，以及其它新产品的开拓，空间则更大（合计体量为大众的1.9倍）。无论燃油车还是电动车，都离不开各类金属件，尤其精密金属小件，冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外，公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件，有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外，电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。

投资建议：结合中报，我们将公司2020-2022年归母净利预期由1.6亿、2.1亿、2.6亿元微调至1.7亿、2.1亿、2.6亿元，同比+27%、+28%、+24%，对应当前PE 19倍、15倍、12倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表，以及未来三年业绩增速（25+%）预期高于行业可比公司，给予2021年目标PE 25倍，维持“强推”评级。我们认为后续公司业绩表现超预期、海外大众配套提速、新品放量突破都可能成为市场对公司认知变化的催化剂。

（完整研报及投资建议请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：南北大众与海外销量不及预期，配套份额提升速度不及预期，海外工厂成本项高于预期等。

摘自《新坐标（603040）2020年中报点评：2Q20表现超预期，3Q20启动海外工厂》

联系人：张程航

发布时间：2020/8/2603华创交运

顺丰控股（002352）2020年中报点评：Q2扣非净利同比75%，扣非净利率近年新高，看好目标市值4000亿，强调“强推”评级

主要观点：

公司公告2020年中报：上半年扣非利润增长48%，其中Q2同比增长75%，业绩超出此前市场预期。财务数据：1）上半年公司收入711亿，同比增长42%，实现归属净利37.6亿，同比增长21.4%，扣非净利34.5亿，同比增长48%。2）分季度看：Q1、2收入增长39%及44%，Q2归属净利28.5亿，同比增长55%，扣非净利26.1亿，同比增长75%。（Q1扣非净利8.3亿，同比下降0.5%）。3）其他收益：上半年6.5亿，同比增加4.9亿，主要因税收优惠及物流业财政拨款带来的贡献。。2）测算Q2毛利率21%，同比基本持平，环比Q1提升5个百分点，扣非归属净利率6.95%，同比提升1.3个百分点，环比提升4.5个百分点，为近年新高，验证了我们在第七篇深度《聚焦顺丰时效件（中）：高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能》的判断。5）经营数据：顺丰增速连续10个月领跑，1-7月累计业务量增速：顺丰（80%）>韵达（32.3%）>圆通（31.2%）>行业（23.7%）>申通（18%）。上半年单票收入18.4元，同比下降22%。系公司产品结构性因素，特惠件发力推动业务量提速，而该产品价格带下移。

成本费用端：1）成本：营业成本579亿，同比增长44%，超过收入增速约2个百分点，上半年三项核心成本（人工+运输+外包）合计544亿，同比增长45.9%，低于业务量增速，单票三项成本14.9元，同比下降19.5%。2）公司上半年三项费用率10.4%，同比下降1.7个百分点，其中Q2为10.1%。

分业务看：时效件提速提效，经济件放量释放规模效应，新业务高速发展。

1）时效件业务：上半年320亿收入，同比增长19.4%，2019年全年增速为5.9%，此前我们分析时效件将充分受益于高端消费线上化趋势，公司披露顺丰高端电商客群使用时效件业务量大幅增长，成为时效件业务增长的重要驱动因素。2）经济件收入202亿，同比增长76.1%，业务量同比增长 240.86%，受益于特惠专配产品的拉动。上半年公司继续优化升级，精准匹配目标电商客户的诉求，在平衡性价比和服务质量的基础之上，进一步提升资源利用效率、降本增效。3）新业务整体收入占比提升至26.7%，增速60%，其中重货快运业务77亿收入，同比增长51%，冷运业务32亿，同比增长38%，同城业务13亿，同比增长61%，国际业务大幅增长142%至29亿，供应链业务同比增长60%至29.6亿。

投资建议：1）盈利预测：维持盈利预测，即我们预计20-22年实现净利分别为73.7、91及110.8亿，对应PE分别为44、35及29倍。2）投资建议：维持此前目标市值4000亿，核心逻辑在于：a）公司时效件收入提速背后是驱动因素发生趋势性变化，即脱钩GDP，而挂钩高端消费，打开时效件业务长期增长空间，同时时效件业务净利率存在潜在提升可能，预计将推动利润弹性；b）公司特惠专配业务：我们认为该业务推出一年后，测评优秀，而展望未来，理想状态下，可成为贡献10亿+级别利润体量的产品；c）中长期维度看，我们认为鄂州机场投产并达到理想状态下，将使得顺丰各业务形态全面升级，预计通过提升飞机利用率、发挥集货功能等实现降本增收，全方位提升顺丰航空货运经济性，实现新飞跃。

风险提示：时效件业务量增速不及预期，特惠件业务成本投入超出预期。

摘自《顺丰控股（002352）2020年中报点评：Q2扣非净利同比75%，扣非净利率近年新高，看好目标市值4000亿，强调“强推”评级》

联系人：吴一凡

发布时间：2020/8/25

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公司研究

【华创交运】顺丰控股（002352）2020年中报点评：Q2扣非净利同比75%，扣非净利率近年新高，看好目标市值4000亿，强调“强推”评级

【华创地产】中国金茂（00817.HK）2020年中报点评：销售靓丽，拿地积极，业绩略增

【华创地产】世茂集团（00813.HK）2020年中报点评：多元花开正当时，估值升维显价值

【华创商社】海底捞（06862.HK）2020年中报点评：开店超预期，三线及以下同店表现更好

【华创家电】九阳股份（002242）2020年半年报点评：经营表现明显加速，品牌协同发展可期

【华创医药】东阿阿胶（000423）2020年中报点评：库存遂见底，长期逻辑渐清晰

【华创汽车】新坐标（603040）2020年中报点评：2Q20表现超预期，3Q20启动海外工厂

【华创煤炭石化】陕西煤业（601225）2020年中报点评：全年归母净利有望超130亿元，预计Q2为年内利润低点

【华创商社】颐海国际（01579.HK）2020年中报点评：结构进一步优化，收入增速符合预期

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