国盛证券--九阳股份：Q2收入超预期，逆境之下凸显经营能力【公司研究】

原标题：国盛证券--九阳股份：Q2收入超预期，逆境之下凸显经营能力【公司研究】 来源：金融界

公司Q2收入超预期。2020年上半年，公司实现营业收入45.59亿元，同比增长8.87%；实现归母净利润4.17亿元，同比增长2.90%。其中Q2营业收入为28.56亿元，同比增长19.60%；Q2归母净利润为2.71亿元，同比增长12.78%。公司收入和净利润均实现增长，表现好于行业。聚焦核心品类，Q2收入端改善明显。疫情之下，公司通过新营销、聚焦核心品类等措施，实现超越行业的增长。分区域看，2020H1公司国内收入43.72亿元，同比增长13.09%。海外销售由于疫情影响导致下滑。分品类看，食品加工机和西式电器增速较高，表现亮眼。主要原因是疫情期间健康类产品得到重视，破壁机、搅拌机等产品线上销售较好，同时烘焙类等西式品质小家电持续走强。

盈利能力基本平稳。2020H1公司内销毛利同比略有下降，主要原因是公司推出平价版SKYmini产品，拓宽产品价格带，以价格下沉方式实现销售放量。由于低毛利率的出口占比下降导致公司综合毛利率小幅上涨。除销售费率外，其余期间费率均同比下降，净利率基本稳定。销售费率增加主要系疫情期间公司线上渠道销售占比明显提升，导致运输费用大幅增加。管理费率、研发费率和财务费率的下降主要系营收规模扩大，费用占比略有下降。

公司经营性现金流增长显著。2020H1经营活动性现金流净额同比增长197.94%，其中Q2经营现金流同比增长117%，主要系Q2销售回暖，公司营收增长较快且回款较好，2020H1现金流绝对金额（5.27亿元）高于净利润（4.17亿元）。2020H1应收账款为4.19亿元，同比增长103.57%；预收账款2.99亿元（注：由于公司执行新收入准则，预收账款计入合同负债科目），同比增长18.58%；存货为6.45亿元，下降40.59%。

产品迭代叠加年轻化营销拓宽成长空间。公司持续进行产品迭代升级，并积极布局新零售新渠道。营销渠道方面，公司紧跟在线直播风潮，实行“TOP达人直播+店铺自播”战略，拓展产品营销渠道。同时，公司大力推动年轻化营销，通过IP联名、跨界营销等手段不断推出新品，如与年轻人认可的喜茶联合推出四款新品，迎合年轻人生活态度，助推消费新趋势。

盈利预测与投资建议。公司上半年收入略超预期，我们维持公司2020-2022年净利润分别为9.10/9.88/10.88亿元的盈利预测，同比增长10.5%/8.5%/10.2%，对应PE为33.7/31.1/28.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。

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