川投能源(600674)雅砻江来水大幅向好，期待汛期再发力_新浪财经

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原标题：川投能源(600674)雅砻江来水大幅向好，期待汛期再发力来源：申万宏源

事件：

公司公告2020年中报。今年上半年实现营业总收入3.07亿元，同比减少3.88%；实现归母净利润12.43亿元，同比上涨7.73%，符合预期。

投资要点：

雅砻江来水偏丰，电价企稳，期待汛期再发力。公司参股48%的雅砻江水电上半年发电量同比增长6.42%，尤其二季度来水大幅向好，发电量同比高增约32%，二季度平均上网电价0.254元/千瓦时，环比一季度上升4厘/千瓦。雅砻江水电上半年实现净利润24.8亿元，同比增长7.5%。6月下旬进入汛期以来，我国长江流域降雨量达到近年新高，四川省7月单月水电发电量同比增长12.6%，雅砻江水电今年汛期发电量有望大幅增长，公司三季报表现值得期待。

控股机组二季度发电量快速增长，丰水期低电价拖累营收增速。公司控股水电机组一季度实现发电量5.17亿千瓦，同比减少16.48%，上半年累计实现发电量10.96亿千瓦时，同比增加15.01%，二季度来水及用电需求均大幅向好。但是从季节性电价来看，由于丰水期电价显著低于枯水期，公司上半年控股水电整体电价同比下滑12.54%，对公司营收造成一定拖累，预计汛期过后，三季度累计营收有望大幅转正。

雅砻江中游电站投产在望，新机组顺利核准。雅砻江水电目前在建雅砻江中游两河口、杨房沟电站合计450万千瓦装机，预计于2021-2023年陆续投产。随着中游机组建成，联合调度能力提升有助于提高雅砻江下游机组发电能力。今年6月雅砻江中游卡拉电站建设获四川发改委核准，总装机102万千瓦；雅中-江西特高压目前正在全面建设阶段，雅中开发打开公司中长期成长空间。

川投集团、长江电力进一步增持，彰显一二大股东对公司长期价值认可。公司今年年初公告控股股东川投集团计划在12个月内累计增持公司不低于0.5%股份，截至6月底川投集团实际增持股份1.43%，远超此前公告下限。公司第二大股东长江电力二季度进一步增持公司股份，目前累计持股比例达到13.23%。我们认为从利润及现金流稳定性、中长期成长确定性以及资产稀缺性来看，我国大型水电公司市值普遍低估，公司控股股东与产业资本双双增持，进一步彰显股东方对公司长期价值的认可。

盈利预测与评级：参考中报业绩以及今年来水偏丰的形势，我们上调公司2020-2022年归母净利润预测分别为33.10亿、34.54和35.93亿元(调整前分别为30.87、33.00和35.93亿元，因雅砻江中游电站电价尚未确定，上述预测中暂不包含两河口、杨房沟投产影响)，对应PE分别为13、13和12倍。考虑到雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力，维持“买入”评级。