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原标题：广发证券--飞科电器：线下拖累整体业绩，期待改善【公司研究】 来源：广发证券
【研究报告内容摘要】
公司公告2020年中报，业绩环比略有改善。2020H1实现收入14.9亿元（YoY-13.8%），归母净利2.9亿元（YoY-15.0%），毛利率41.5%（YoY+2.9pct），净利率19.3%（YoY-0.3pct）。受疫情影响，线下渠道收入下滑导致整体收入负增长。产品结构升级带动毛利率增加。Q2收入7.7亿元（YoY-11.9%），归母净利1.6亿元（YoY-9.4%），毛利率42.5%（YoY+3.8pct），净利率20.3%（YoY+0.5pct）。环比略改善。
主营产品收入下滑，新品类增长乏力。分产品，2020H1个护电器收入14.0亿元（YoY-13%），其中电动剃须刀收入9.2亿元（YoY-19%），毛利率47.6%（YoY+2.3pct）；电动理发器收入2.5亿元（YoY+70%），毛利率33.0%（YoY+10.7pct）；电吹风收入2.1亿元（YoY-30%），毛利率32.7%（YoY+3.1pct）；生活电器收入4781万元（YoY-38%）；电工电器收入1677万元（YoY-27%）。
期待产品力、渠道力提升后，业绩重回增长通道。短期受疫情影响，业绩承压，但产品力显著提升：（1）拳头产品电动剃须刀、电吹风推出新型号，设计精良，彰显公司产品力，有望通过产品结构升级带动毛利率持续提升，强化公司的龙头地位；（2）积极开拓新品类，推进专注于小家电领域的同心多品类战略，有望为公司带来新的增长点。同时公司抓住直播渠道红利，加强内容社交营销，提升公司品牌力。
投资建议：基本假设：（1）行业集中度将持续提升；（2）消费升级趋势持续。预计2020-22年归母净利同比分别为0.1%、8.2%、7.6%，最新收盘价对应2021年PE为34.1倍，参考小家电的平均PE估值为2021年33-34倍，给予2021年33xPE，对应合理价值56.28元人民币/股。维持“增持”评级。
风险提示：内销需求低迷；新品拓展不力；行业竞争格局恶化。
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