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原标题：分众传媒(002027)2020年上半年业绩点评：净利增长超预期，成本管控有效，盈利弹性空间大 来源：西部证券
核心结论
事件：2020年上半年公司实现收入46.11亿元，同比下滑19.35%；实现归母净利润8.23亿元，同比增长5.85%，净利增幅超预期；扣除非经常性损益净利润6.22亿元，同比增长62.90%。
Q2收入回升，梯媒点位成本管控有效。收入下滑主要因为：1)疫情导致全国影院关门，公司影院广告收入同比下降85%至1.45亿元；2)疫情期间楼宇广告发布受限，梯媒广告收入同比下降5%至44亿元。Q2随着复工进行，广告主需求逐渐回暖，Q2公司总收入26.72亿元，环比增长38%。上半年毛利率达到50.8%，同比提升8.8个百分点，成本下降较多，主要是因为：1)影院因疫情停业关闭，租赁成本同比下降89.77%；2)公司优化和梳理资源点位，同时疫情期间租金有一定减免，楼宇媒体租赁成本同比下降14.35%。
广告市场恢复疫情前水平，梯媒广告主结构改善。根据CTR，6月全媒体广告刊例花费降幅进一步缩窄至12.6%(5月同比下滑17.1%)，环比提升1%。广告市场基本已恢复到了疫情前水平。电梯LCD/电梯海报同比增速分别达到了25.2%/28.9%，在各媒体中表现最好。6月食品/饮料行业广告主的电梯LCD广告刊例花费同比增长了382.4%/447.3%，增速在所有广告主中最高。
经营杠杆高，盈利弹性大。我们认为公司成本控制措施效果明显，截至2020年7月末，公司电梯电视/海报点位比2019年底减少6.3%/5.3%，其中三四线城市收缩幅度最大。公司具备较高的经营杠杆，随着梯媒行业景气度的回升，公司刊挂率有望提升，盈利弹性较强。
盈利预测与投资建议：2020/21/22年归母净利润预计为20.14/36.24/45.52亿元，同比增长7.4%/79.9%/25.6%。考虑公司成本管控效果高于预期，业绩有较大弹性空间，我们调高公司评级至“买入”。
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