华电国际(600027)1H20业绩符合预期，燃料成本降幅亮眼

原标题：华电国际(600027)1H20业绩符合预期，燃料成本降幅亮眼 来源：中金公司

1H20业绩符合我们预期

华电国际 公布1H20业绩：收入415.3亿元，同比-5.9%；归母净利润23.9亿元，同比+43.5%，符合我们和市场预期。扣除永续债利息后，归属普通股股东的净利润19.5亿元，同比+35.2%。

单二季度，公司收入194.2亿元，同比-5.8%，主要受制于外电入鲁拖累公司上网电量同比下滑6.3%，但综合上网电价保持稳健(同比+0.2%)。归母净利润12.0亿元，同比+34.0%，主要受益燃料成本下跌带动营业成本同比-9.4%，及有息负债规模缩减和融资成本下行后财务费用同比-12.6%。

发展趋势

上半年煤机单燃成本降幅跑赢市场及同业，彰显公司卓越成本管控能力。公司1H20燃煤机组单位燃料成本同比下降13.5%，超过同期现货煤价跌幅(同比下降11.5%)，并且表现优于同业(同期华润、华能煤机单燃成本同比-10.4%/-8.2%)，彰显公司卓越成本管控能力。

看好下半年煤炭供给释放及水电高增带来煤价同比5%降幅。京唐港5500大卡现货煤价7月初一度上涨至597元/吨，但此后松动回落，8月12日跌回至556元/吨并已持续一周稳态，且7月以来均价同比仍有3%的降幅。我们认为下半年煤炭供给将继续释放，叠加内蒙煤管票边际放松以及水电汛期出力高增，我们预计下半年煤价同比有望保持5%的降幅，利好公司继续释放业绩弹性。

1H20经营现金流快速提升，全年自由现金流有望表现稳健。公司上半年经营性现金流同比高增23.3%至115.5亿元，考虑公司全年资本开支计划在160亿元左右(1H20完成63.5亿元)，我们认为公司的自由现金流保持充裕。

盈利预测与估值

考虑单燃成本降幅超预期，我们上调2020/2021年归母净利润7.5%/7.1%至45.3亿元/57.5亿元，但由于公司永续债规模增长，对应2020/2021年归属普通股股东净利润上调幅度为+0.6%/+1.8%至36.9/49.1亿元。

当前A股股价对应2020/2021年11.6倍/8.7倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年5.9倍/4.4倍市盈率。

A股维持跑赢行业评级和5.30元目标价，对应14.2倍2020年市盈率和10.6倍2021年市盈率，较当前股价有21.8%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.59港元目标价，对应10.9倍2020年市盈率和8.2倍2021年市盈率，较当前股价有85.8%的上行空间。

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