分众传媒(002027)：利润超预期 经营拐点确立 向上趋势明确

原标题：分众传媒(002027)：利润超预期 经营拐点确立 向上趋势明确

投资要点：

事件：1H20，公司营收46.11 亿元，yoy-19.35%；归母净利润8.23 亿元，yoy+5.85%，扣非净利润6.22 亿元，yoy+62.90%；2Q20，公司营收26.72 亿元，yoy-13.95%，归母净利润7.86 亿元，yoy+79.53%，扣非净利润6.47 亿，yoy+142.72%，毛利率60.49%，qoq+22.94pct。1H20 收入符合预期，归母净利润超预期。

2Q20 经营拐点确立，楼宇媒体成本下降超预期，经营性现金流明显改善。从利润表看，2Q20 公司归母净利润同比大幅增长79.53%主要由于：（1）楼宇成本下降超预期，1H20楼宇媒体成本同比减少2.46 亿元，体现公司对分散物业的强议价能力和点位优化，预计明年楼宇媒体点位和租金成本都将平稳，影院受外部环境影响后无成本和收入；（2）2Q20其他收益（主要是政府补助）1.33 亿符合预期；（3）2Q20 信用资产减值损失1.14 亿，主要受外部环境影响及互联网行业客户计提政策影响，但风险已充分释放；（4）管理费用大幅增加主要由于计提优化运维人员的离职补偿金。此外，上半年经营性净现金流20.22亿，同比增加9.4 亿，现金流大幅改善主要由于应收项目减少5.7 亿和应付项目增加2.4亿，体现公司对上下游很强的议价能力。

公司积极调整客户结构，日用消费品客户占楼宇媒体收入37%。1H20，日用消费品客户在楼宇媒体端投放17.10 亿元，同比增长25.1%，占楼宇媒体收入37%，同比提升13.19pct。我们认为，在2-3 月投放大幅减少情况下，公司日用消费品类客户仍能实现25%增长，体现了公司调整客户结构战略的强执行力，消费类广告主强劲的韧性以及对梯媒媒体形式的认可。互联网广告主在楼宇投放11.58 亿占楼宇收入25%，同比提升5.39pct，主要由电商客户投放现金流稳健，部分增量来自在线教育客户。商业服务业、娱乐休闲业在楼宇投放同比下降55.79%和34.72%，预计随着线下各业态复苏，下半年将恢复投放。

展望下半年至明年，内需改善下广告主需求逐渐恢复，中长期公司有望受益于新消费和国货崛起带来的品牌广告投放需求增加。据CTR，梯媒自5 月起刊例花费同比恢重回双位数增长，新增广告主主要来自食品饮料行业，邮电通讯行业和IT 类行业。我们预计随着内需改善，广告主投放恢复，公司高经营杠杆下对应2021 年业绩弹性大。长期看，中产崛起带来国货品牌崛起，大消费类广告主有望继新经济之后成为分众传媒的增长引擎。

投资建议：维持“买入”评级。受影院开业时间低于预期影响，下调2020 年收入预测，受需求恢复，楼宇媒体租金下降等影响，上调2021-2022 年收入预测，上调2020-2022年净利润预测， 预计2020-22 年实现营收108.25/133.31/145.89 亿（ 原预测114.74/131.74/145.52 亿），归母净利润23.67/37.25/46.67（原预测19.21/34.20/44.01亿），对应EPS 0.16/0.25/0.32 元，对应 PE40/25/20 倍。维持“买入”评级。

风险提示：部分消费行业改善不及预期风险，竞争格局变化风险。

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