璞泰来(603659)：负极表现亮眼 下半年各业务齐头并进

原标题：璞泰来(603659)：负极表现亮眼 下半年各业务齐头并进 来源：天风证券股份有限公司

事件：20H1 收入18.9 亿元，同比减少13%，归母利润1.97 亿元，同比下降25%，扣非利润1.75 亿元，同比下降26.84%，经营活动现金净流量2.2亿元，同比增长4%。20Q2 收入10.7 亿元，同比下降7%，归母利润1.04亿元，同比下降23%，扣非利润0.93 亿元，同比下降26.5%，经营活动现金净流量0.68 亿元，同比下降79%。

Q2 分业务收入拆分：

负极收入预计约7.8 亿元，同比增长7%，销量1.3 万吨，同比增长20%，受益于海外LG 出货高增，公司负极销量逆势增长。单价6 万元/吨，同比下降11%，主要是动力负极占比提升，拉低整体均价。石墨化收入约1.3亿元（未内部抵消），同比增长125%。销量约1.1 万吨，单价1.22 万元/吨，单价同比下降18%，主要是内蒙低价石墨化开始批量供应。

涂覆膜收入1.4 亿元，同比下降27%，涂覆膜销量1.3 亿平，同比下降5%，单价1.1 元/平（包括部分基膜），同比下降23%，公司涂覆膜主要客户为宁德时代，Q2 宁德装机量同比下降29%，公司涂覆销量下降幅度好于预期。

20Q2 锂电设备收入0.7 亿元（内部抵消），同比下降31%，二季度国内动力电池市场装机量表现低于预期，而公司的设备与涂覆业务主要面向国内市场，因此均出现30%左右收入下降。

Q2 分业务利润拆分：负极单吨盈利约8500 元/吨，负极利润1.1 亿元（刨除智航减值），同比增长16%。石墨化未并表单吨盈利为2700 元/吨，对应并表利润约1500 万元。隔膜单平净利约0.24 元/平，利润3000 万元，同比下降27%。

设备利润约700 万元，同比下降53%。Q2 应收账款减值3800 万元，主要是智航减值，上半年智航计提减值4629 万元，其他减值冲回1400 万元，目前智航应收账款账面价值约4300 万元，进一步大额减值压力较小。

投资建议：公司Q2 业绩整体符合预期。展望下半年，欧洲电动车销量在补贴与碳排双刺激下持续超预期，预计海外负极出货继续高速增长，同时下半年石墨化将在现有6 万吨产能基础上打满，叠加成本端开始使用海外低价针状焦，负极业绩有望高速增长。7 月国内电动车销量9.6 万辆，疫情后同比首次转正（+30%），国内市场拐点已现，下半年涂覆膜与锂电设备有望恢复增长。由于疫情影响二季度国内装机量低于预期，下调20-22年公司利润7.7/12/14.4 亿元（原预测9/12.8/14.5 亿元），对应PE53/34/29X，继续维持“买入”评级！

风险提示：动力负极价格下降超预期，负极需求不及预期，石墨化技改不及预期，公司在线涂覆技术进展不及预期

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