浙矿股份：高端破碎筛选设备提供者迎来业绩高增长期_新浪财经

　　2020“银华基金杯”新浪银行理财师大赛，火热报名中。即日起至9月7日，报名参赛将免费领取管清友、罗元裳、陈凯丰、简七等多位大咖，总价值逾700元的精品课程礼包。【点击领取】

原标题：浙矿股份：高端破碎筛选设备提供者迎来业绩高增长期来源：荣行机械

我们预测未来砂石企业市场集中度会大幅上升带动高端破碎筛选设备需求，国产头部企业将明显受益，浙矿作为行业佼佼者通过IPO解决产能瓶颈，未来有望维持高速增长，新业务也即将放量，预计公司2020年/2021年归母净利分别为1.39亿/1.9亿，对应PE为53倍、39.1倍，次新股短期估值较高，看好公司未来几年的高增长及新业务放量，建议重点关注，首次覆盖予以审慎推荐-A评级。

摘要

浙矿股份是破碎筛选成套设备佼佼者，公司为家族企业，高管均有持股，实控人有近30年经验积淀，是公司的技术及精神领袖。

我国是砂石产销大国，环保要求促进机制砂渗透率提升。目前小微型矿山仍占据50%份额，随着供给侧改革及规模效应，砂石矿山面临集聚化，市场集中度提升，同时盈利能力改善，带来高端设备的需求增长。协会预计机制砂设备市场规模超过250亿，国产头部企业将分享需求增长的红利。

浙矿过去业绩快速增长，营收过去三年GAGR为22.50%，归母净利润GAGR为46.09%，毛利率始终保持在40%以上，净利率增幅较快，2019年净利率超过25%。规模效应明显，期间费用随收入增长逐年下降，产品已经形成良好市场口碑，销售人员仅20人，2019年销售年创收高达1850万/人。

深耕技术定位中高端，收入60%以上来自销售单价超过500万的客户。技术向不同应用场景开拓，新开拓资源回收利用业务，生产线用于废旧材料、建筑垃圾等物资的回收再利用，废铅酸蓄电池破碎分选设备已快速形成收入，建筑垃圾破碎分选设备正在研发中。

2019年公司的产能利用率已达到120%，产能成为增长瓶颈，6月成功上市募集3.8亿投入破碎筛选设备生产基地及技术中心建设项目缓解产能问题。

浙矿作为国产头部企业，专注于中高端设备，产品得到众多大客户的认可，过去几年受限于产能瓶颈，随着募投项目今年开始投产，将迎来业绩的高速增长，同时公司布局的环保业务即将到收获期，预计公司2020年/2021年归母净利分别为1.39亿/1.9亿，对应目前PE为53倍、39.1倍，次新股短期估值较高，看好公司未来几年的高增长及新业务放量，建议重点关注，首次覆盖予以审慎推荐-A评级。

风险提示：环保政策风险、竞争加剧、新业务开拓不及预期风险。

一、浙矿股份--破碎筛选成套设备佼佼者

1、家族企业实控人从业近30年

浙矿股份前身为2003年成立的长虹路桥，2013年5月26日改制为浙江浙矿重工。浙矿股份的主要产品为破碎、筛选成套设备和相关配件，主要用于砂石、矿山和环保等领域各类脆性物料的生产和加工。公司坚持“客户为导向，成套性供货”原则，力图从技术源头上为用户提供系统性整体解决方案。

1）家族企业高管均有持股

家族企业，兄弟共同为之奋斗的事业。陈利华先生、陈利群先生、陈利钢、陈连方先生为兄弟关系，分别直接持股32.55%、6.68%、6.68%、6.68%，分别担任公司董事长/总经理、副总经理、副总经理，段尹文先生系陈利华配偶的弟弟。陈利华先生还通过持有君渡57.85%权益间接持有公司7.5%的股权，是公司的实际控制人。

核心高管均有持股。湖州君渡为公司核心骨干人员共同出资设立的员工持股平台，董事会秘书林为民持有8.90%权益，财务总监余国峰、葛斌、林海峰、陈立波、许卫华各自分别持有6.65%权益。

2）实控人有近30年经验积淀

实际控制人陈利华先生早期担任和平镇锻压五金厂技术员、销售负责人，1993年开始从事矿业加工运营；2003年9月开始涉足破碎筛选设备制造，至今一直醉心于产品及技术研发创新，并以此作为一生事业为之奋斗。陈利华先生是公司拥有的颚式破碎机的液压排料口调节装置、一种颚式破碎机的液压排料口调节装置、一种泵送固体颗粒的螺杆泵、一种双辊破碎机用过铁保护装置的液压系统、一种尾砂洗选设备、一种单缸式圆锥破碎机、一种圆锥破碎机的液压升降机构、一种圆锥破碎机用凹凸面止推机构、一种圆锥破碎机用双凸面下一体式止推机构等多项专利的发明人之一。

陈利群先生早期担任和平镇锻压五金厂担任技术负责人，1994年开始从事矿山机械设备的制造和安装；2003开始负责浙矿前身长虹路桥的采购业务，现任公司副总经理；陈连方先生早期担任上海飞跃无线电厂技术员，从事电器和工程机械的装配和修理，也是公司多项专利技术的发明人之一。

2、破碎筛选设备的佼佼者

浙矿主营业务收入绝大部分来自破碎筛选设备（成套或单机）及相关的配件收入。涵盖破碎设备和筛选设备（包括筛分、洗选设备）两大类，主要应用于砂石骨料的生产和加工。砂石生产线主要由给料机、各级破碎机和振动筛、输送机等单元有机组成，同时还会根据客户的实际需要搭配各类辅助设备，如除尘、清洗设备机等。

1）破碎设备

破碎设备包括颚式破碎机、圆锥式破碎机和冲击式破碎机，其中，颚式破碎机和圆锥式破碎机是砂石生产线的核心设备。颚式破碎机用于砂石生产中的一级破碎，破碎粒度较大，单位破碎产量较高。矿石在完成一级破碎工序后，由输送系统传送至圆锥式破碎机进行二级破碎和整形，二级破碎后的砂石粒度较小、粒形较好，可作为混凝土及砂浆的基础材料。冲击式破碎机又称制砂机，主要用于砂石破碎后的整形或制砂。

2）筛选设备

筛选设备包括振动筛、给料机、洗砂机等，主要用于砂石生产过程中的输送和分选，一般需与破碎设备配套使用。

二、行业有百亿空间供成长

1、砂石矿山集聚化盈利能力改善

1）我国是砂石产量大国

砂石是砂、卵石、碎石等材料的统称，亦称“砂石骨料”、“骨料”或“集料”。粒径大于5mm的砂石为粗骨料，又称为石；粒径小于5mm的砂石为细骨料，又称为砂。砂石主要用于与水泥、其他添加剂合用以拌制混凝土或砂浆，是在混凝土及砂浆中起骨架和填充作用的粒状材料。

工程建设中应用量最大、最广泛的材料是混凝土，而砂石是混凝土原材料中最重要的组成部分，约占混凝土质量的6/7，是混凝土、砂浆的骨架，全球将近三分之二的砂石骨料被运用于水工混凝土之中。因此，砂石又称为“骨料”，在建筑、交通、水利等基础设施建设中具有不可或缺、不可替代的重要作用。砂石骨料的主要需求方是基建施工单位和商混站，运输半径很短。

我国是混凝土产量大国。过去几年我国的混凝土产量一直保持增长，2014年产量为17.4亿立方，2019年产量已达到27.1立方，五年复合增速为9.23%，且自2016年以来有加速趋势。

我国是全球砂石需求量最大的国家，约占世界砂石骨料用量的45%。当前，我国砂石骨料仍处于产需两旺的阶段，自2013年以来，基本上稳定在180亿吨以上，且未来较长的时间内产量或都将处于高位运行。受环保督察影响，2018 年部分砂石企业关停，当年的砂石产量小幅下降，下降幅度为3.34%；2019 年国内的砂石产量有所回升，大概维持在188 亿吨左右，同比增长5.9%。

2）消费区域集聚化集中度明显提升

从消费区域看，2019年以泛长三角集群为首的七大板块集聚了我国骨料市场消费量的71%，消费总量高达134.9亿吨。热点区域骨料消费集聚化越来越明显，其中长江沿线三大集群合计消费量达85.36亿吨，占比超过45%。

砂石矿山供给集中度提升。从供给侧来看，近年来随着生态文明建设纳入中国特色社会主义事业总体布局，环保政策不断收紧，环保督查常态化运行。同时，供给侧改革相关政策在砂石行业逐步落地。在上述政策因素影响下，天然砂开采被大幅收紧，大量环保安全存在隐患或破坏性开采的小微砂石矿山关停并转，2013年至今，砂石矿山数量逐年下降，砂石矿山平均规模不断上升，这种趋势在2018年体现得最为明显，数量下降46.6%。2019年，全国在册砂石矿山总计15370家同比下降10.87%，仅为2013年数量的27.4%。

砂石矿山供给规模化明显，但小微型仍占半壁江山。2019年的15370家砂石矿山中，年产少于50万吨的为4710家，50-100万吨的4100家，100-200万吨的3960家，200-1000万吨的占2240家，1000万吨以上的360家，其中小微型合计占57.32%，大型及超大型仅占16.92%，还有提升空间。

大型骨料企业均上市。据砂石骨料网数据中心的不完全统计：2013 年，大规模生产骨料的上市企业还只有三家；到2019 年，国内涉足骨料生产的上市企业数量已有12 家之多。目前中国水泥熟料产能50 强企业集团至少已有23 家水泥企业集团涉足骨料生产，目前国内骨料产能最高的企业集团为中国建材集团，截止到2018 年底，中建材设计产能为6000 万吨/ 年，中建材还计划将砂石骨料产能扩充至3 亿吨/ 年，成为世界第一大骨料产品供应商。

3）价格上升砂石企业盈利好转

受供给侧改革、环保治理等因素影响，骨料市场供求关系持续改善，推动产品销价呈现稳中有升的趋势。据统计，全国骨料平均离岸价格由2016年初的26元/吨升至2018年底的65元/吨，价格的累积涨幅为150%。2019年市场供需情况有所缓和，全国平均到岸价的累计涨幅约5%，价格与往年相比较为稳定。

骨料价格的持续上升和市场供不应求的局面，令砂石企业的收益显著提升。根据中国砂石骨料网统计，2016年至2019年，骨料行业平均收益率分别为39.35%、45.23%、57.34%和61.07%，上升趋势明显。

2、环保促进机制砂渗透率提升市场规模超过1.5万亿

1）环保促进机制砂渗透率提升

砂石根据来源可分为天然砂和机制砂。由于天然砂资源短期内不可再生，且开采过程中容易对生态环境造成破坏，因此，发达国家基本100%采用机制砂作为建筑用砂。近年来，随着我国河砂、河卵石资源的逐渐枯竭，各级政府不断加大对河砂开采的监管力度，并出台了一系列政策鼓励机制砂的开发和应用。

在天然砂资源相对紧张和开采监管越发严格的背景下，机制砂占国内总供应量的比例持续攀升。2019年我国砂石市场需求量188亿吨，其中，天然骨料需求量46.88亿吨，机制骨料需求量141.12亿吨，机制砂占比由2011年的58.5%大幅上升至2019年的75.1%。从产量上来看，机制砂产量占比由2009年的46.6%大幅上升至2019年的79.1%同期产量由56.9亿吨增至149.3亿吨，年均复合增长率达到10.12%。预计至2020年，机制砂石占比至少达到80%以上，估计届时我国机制砂石用量将超过160亿吨。

2）市场规模超过1.5万亿

产业规模19年创新高。2011年我国砂石骨料市场规模一路飙升，至2014年我国砂石骨料市场规模达到近年来峰值，规模为14484.6亿元，此后受需求及价格因素影响，我国砂石骨料市场规模出现一定波动性，2017年开始在价格的影响下规模又继续攀升， 2019年在量价齐升双重利好的推动下，产业规模创历史新高，年度规模为17672.0亿元。

3、砂石生产线有百亿空间

1）砂石生产线的主要工作流程为分级破碎筛选

矿山机械行业是为固体原料、材料和燃料的开采和加工提供装备的重要基础行业之一，服务于黑色和有色冶金、煤炭、建材、化工等重要基础工业部门，主要产品包括：建井设备、采掘凿岩设备、矿山提升设备、破碎粉磨设备、筛分洗选设备五大类。

砂石生产线的主要工作流程为：物料由振动给料机均匀地送到一级破碎机（主要是颚式破碎机）进行粗破，粗破后的物料由输送机送至下一级破碎设备（主要是圆锥式破碎机、冲击式破碎机）进行细破，再由振动筛进行筛分，达到成品颗粒要求的物料经过洗选程序后由成品输送带输出即为成品；未达到成品颗粒要求的物料从振动筛返回细破程序重新加工，形成闭路环节多次循环，直至达到物料成品标准。

2）机制砂设备市场规模超过250亿

近三年2018年我国砂石矿山平均产能发挥率为81%；设备平均使用寿命为3-5年。国内巨大的矿场资源储量和数量庞大的低品位矿的开发都需要通过破碎筛选设备来提高选矿厂洗选效率，因此这将对破碎筛选设备在矿山行业的应用形成良好的拉动作用，其市场需求将随着矿场储备资源的开采利用而逐步体现。根据中国砂石协会和中国砂石骨料网相关数据显示，2018年我国破碎筛选设备行业市场规模已超过200亿元；预计2020年将达到300亿元。

三、业绩快速增长，财务状况健康

1、收入及利润增长势头良好

2017-2020H1浙矿股份分别实现营收2.25亿元、2.96亿元、3.69亿元、2.11亿元，同比增长12.05%、31.69%、24.59%、21.79%，营收过去三年GAGR为22.50%。归母净利润0.44亿元、0.74亿元、0.96亿元、0.62亿元，同比增长41.51%、70.51%、29.22%、34.85%，归母净利润过去三年GAGR为46.09%。公司营收和归母净利润保持高速增长，公司业绩水平的持续增长与产品质量和技术研发等方面的竞争优势紧密相关，此外，目前我国机制砂需求增加、应用占比提升、骨料价格上涨等因素的综合影响，砂石骨料行业对上游破碎、筛选设备的采购需求量增大。

2、主导产品销售占比稳中有升

浙矿经营的主营产品包括破碎筛选成套生产线、破碎筛选单机设备和相关配件。其中破碎筛选成套生产线及设备为公司的主导产品，在公司营收中占据主要地位，近年来占公司总营收比例始终超过80%，且近年来呈现出逐步提升的趋势。近年来公司不断围绕主营业务加大研发投入，夯实技术基础，主导产品业务将继续稳步推进。

3、盈利能力稳步提升

公司近年来毛利率、净利率指标稳步增长。2017-2020H1毛利率分别为41.29%、42.88%、44.39%、44.90%，毛利率始终保持在40%以上。净利率增幅较快，2017-2020H1净利率分别为15.02%、19.41%、25.11%、26.11%。公司近年来盈利能力持续提升的原因主要包括：1）公司所处市场地位为中高端市场，竞争对手较少；2）公司产品在技术水平、质量稳定性和智能化程度上较国内同类型产品具有优势，从而获得了较强的议价能力；3）公司在发展过程中积极拓展新客户，不断扩大市场占有率，公司品牌“奥麦斯” 、“天罡星”行业地位持续提升，高效节能环保理念随着成套设备的销售得到更多客户认可。

4、费用控制较好，随收入增长逐年下降

2017-2020H1，浙矿股份的费用合计分别为4004.63万元、4306.37万元、5235.17万元、2351.93万元。随着公司收入规模的不断扩大，总费用占营收之比逐年下降，分别为17.79%、14.52%、14.17%、11.17%。公司期间费用主要由销售费用、管理费用、研发费用和财务费用构成，四类费用均呈小幅下降趋势，从费用率结构来看，销售费用和管理费用占比较高。

1）产品品质已形成良好市场口碑销售费用下行

2017-2020H1销售费用分别为1342.2万元、1588.56万元、2016.69万元、1025.22万元，销售费用逐年上升，而销售费用率呈下降趋势，主要是由于公司销售模式及规模效应所致。目前公司依靠产品品质形成良好的市场口碑，通过已有客户“以点带面”方式进行公司及产品推广，有效节约了公司开拓新客户的成本。

公司销售费用主要由运输费、差旅费、销售人员工资薪酬、售后服务费等部分构成。其中，运输费是销售费用的主要组成部分，2017-2020H1平均占比为32.45%，运输费的高占比系公司主营产品为重型机械所致，此外，差旅费、销售人员工资薪酬、售后服务费、业务招待费等均随营收的较快增长而同步增加。

2）管理费用整体保持稳定

2017-2020H1公司管理费用分别为1587.19万元、1700.82万元、1933.73万元、878.52万元，同比增加7.16%、13.69%、-0.61%，管理费用率整体保持稳定。公司管理费用由工资薪酬、办公费用、业务招待费等构成，其中职工薪酬占比近一半。

3）研发费用快速增长

2017-2020H1公司研发费用分别为807.37万元、1085.76万元、1532.61万元、691.94万元，同比增长34.48%、41.16%、-4.57%，其中2020年H1出现小幅下调，主要是受到新冠疫情的影响，研发投入有所下降，总体上公司研发投入增幅较快，根据公司招股说明书，公司研发支出均计入当期费用，不存在资本化的情形，可见公司目前对新技术的开发仍处于研究阶段。

4）银行借款逐年降低，财务费用为净流入

2017-2020H1浙矿股份财务费用分别为-247.87万元、-68.77万元、-247.87万元、-243.41万元。随着公司盈利能力的不断提升和经营性现金流的增加，公司银行借款金额逐年下降，银行存款余额逐年增加，导致财务费用逐年降低，近年财务费用始终为负值。2017年受美元兑人民币汇率下行所致，公司出现较大汇兑损失。

5、资产流动性良好，现金流稳健

1）流动资产占比超过七成

2017-2020H1，浙矿股份资产总额分别为4.15亿元、4.55亿元、6.27亿元、11.59亿元，随着经营规模扩大，资产规模快速增长。其中流动资产分别为3.13亿元、3.31亿元、4.45亿元、9.27亿元，占总资产比例分别为75.39%、72.71%、71.00%、80.00%，占比始终超过七成，反映出资产具有良好的流动性，非流动资产分别为1.02亿元、1.24亿元、1.82亿元、2.32亿元，占总资产比例在逐年下降。

货币资金占比超过六成，公司资产流动性极好。流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项、其他应收款、存货和应收账款融资组成，其中货币资产在流动资产中占比最大，过去三年货币资产金额分别为1.13亿元、1.41亿元、1.95亿元，占流动资产的比例为36.09%、42.61%、43.79%，有逐年提升趋势。

应收账款占比逐年下降，公司现金回款能力较强。2017-2020H1公司应收账款金额分别为0.74亿元、0.74亿元、0.72亿元、0.91亿元，占流动资产比例为23.63%、22.36%、16.17%、9.81%，应收账款占流动资产比例较低，且占比逐年下降，公司坏账风险较小。此外，近年来应收账款周转率不断上升，由2016年的2.37上升至2019年的5.07，2020H1受疫情因素影响外，应收账款回收期不断缩短，公司现金回款能力较强，主要是由于公司产品在技术和质量上较国内产品具有显著优势，公司对于下游需求企业有较强的议价能力。

2）资产负债率呈下降趋势，现金流表现良好

公司的资产负债率、流动比率和速动比率较低，偿债能力较强。2017-2020H1浙矿股份的资产负债率分别为35.13%、24.42%、29.82%、23.80%，负债率处于较低水平。2017-2020H1负债总额分别为1.46亿元、1.11亿元、1.87亿元、2.76亿元，主要为应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款等。近年来公司流动比率和速动比率持续提升，这主要是由于公司近年来盈利能力不断提升，2018年公司货币资金出现较大增长，对短期融资的需求下降，导致流动比率、速动比率上升，资产负债率下降。整体而言，公司资产负债结构较为正常，偿债能力保持在合理水平。

2017-2020H1浙矿股份经营性现金流净额为0.63亿元、0.72亿元、1.03亿元、1.00亿元，公司经营活动现金流量净额整体保持在较高水平且呈增长趋势，与公司净利润之比分别为1.45、0.96、1.07、1.61，与净利润基本匹配。

6、中大型客户及新增客户贡献主要收入

公司主营业务产品涵盖破碎设备和筛选设备两大类，主要应用于砂石骨料的生产和加工。公司上游行业包括基础冶金及控制设备供应商，钢材以及以钢材为主要原材料的铸锻件、轴承是公司生产所需的原材料，钢铁市场价格近年来呈现波动行情。但总体而言，上游行业稳定的供求局面为本行业的生产经营提供了保障。

公司下游行业主要为砂石、矿山和环保领域。近年来，受益于工业化、城镇化建设的不断推进，砂石骨料在建筑、水利、交通等基础设施建设中被大量使用，下游需求量不断扩展，为公司业绩的快速发展提供良好条件。

在客户结构上，公司大客户占比较高，根据招股说明书的数据，公司2019年前十大客户占总收入之比为39.09%。但前十大客户结构变动较大。报告期内公司各期前十大客户变动较大，主要原因为：破碎、筛选设备作为一种生产性固定资产一般有3-5年的使用寿命，单一客户的产品采购存在一定时间间隔；同时，公司产品应用范围从砂石骨料向矿山、环保领域的延伸扩展也带来一定数量的新增客户。

大、中型客户是收入主要来源。浙矿产品以中高端破碎、筛选设备为主，主要客户群体定位于大、中型砂石生产企业。2018-2019年单个客户成套生产线及单机销售金额在500万以上的收入占比分别为64.46%、69.16%和60.12%。

每年新客户贡献大部分收入。成套生产线、单机设备销售收入中，来自于新客户的比例分别为80.80%、61.93%和74.04%，新增客户对营业收入具有重大影响。新增客户以大、中型砂石生产企业为主，销售金额超过500万元的客户占新增客户销售收入的比例分别为65.02、64.80和66.21%。

产品已经形成良好市场口碑，销售人员仅20人。公司基本以直销为主，经销方式销售占比在5%以内。由于浙矿销售高端破碎筛选设备，主力销售成套生产线，通过以点带面方式进行市场宣传及产品推广，依靠产品品质形成的市场口碑和技术服务驱动销售，故销售人员数量较少。公司2019年销售人员仅为20人，占总员工297人的6.73%，销售年创收入高达1850万/人。

四、盈利预测及估值建议

1、定位中高端募投解决产能瓶颈问题

1）深耕技术定位中高端拓宽应用场景

深耕技术定位中高端。在过去几十年的快速发展中，我国的砂石矿山规模参差不齐，目前小微型仍占半壁江山。2019年的15370家砂石矿山中小微型（100万吨以下）合计占57.32%，大型及超大型（200万吨）仅占16.92%，随着规模效应和环保要求，砂石矿山市场集中度必将继续提升，而浙矿定位中高端设备，收入60%以上来自销售单价超过500万的客户，未来随着客户集中度提升浙矿的有效市场需求也将明显增长。

浙矿为破碎筛选设备的佼佼者，技术向不同应用场景开拓，公司新开拓资源回收利用业务，生产线用于废旧材料、建筑垃圾等物资的回收再利用，目前公司主要产品为废铅酸蓄电池破碎分选设备，建筑垃圾破碎分选设备正在研发中。

废铅酸蓄电池回收业务与行业头部企业合作并已形成收入。浙矿于2017年与浙江天能电源材料有限公司签订《年回收30万吨废铅蓄电池清洁化再生技术改造项目破碎分选系统设备供货及安装合同》首次进入废铅蓄电池破碎分选领域，该项目于2018年上半年顺利完成，实现销售收入1407.25万元。浙江天能作为国内蓄电池领域的龙头企业之一，对生产线的设计、实施、技术参数等均提出了较高要求和标准，通过该项目的实施，公司在废铅蓄电池破碎分选领域积累了丰富的经验，并成为公司2018年第三大客户。2019年2月，浙矿与安徽超威环保科技有限公司签署了废铅酸蓄电池拆解系统生产线，合同金额为3600万元，预计在今年实现销售。

2）产能已经成为制约收入增长的瓶颈

随着收入增长产能成为瓶颈。浙矿现有立车生产线可供7台破碎设备同时生产，现有切割机可供5台筛选设备同时生产。按照每日加工8小时，每年最多工作日为300天（按每月休息4天并扣除春节、国庆等法定节假日合计12天计算），单位加工设备的标准年产能为2400工时。主要产品的工艺流程大致相同，生产设备具备一定的通用性，即在总加工工时基本确定的情况下，产能用于各种型号的破碎、筛选设备生产上具有一定的灵活性，各类产品的数量主要取决于生产设备在金加工环节的工时分配。然而，2019年公司的产能利用率已达到118%、128%，产能已经成为公司增长的瓶颈。

3）IPO募投解决产能瓶颈

浙矿于2020年6月上市，发行2500万股，发行价格为17.57元，募集资金总额为4.4亿元，募集资金净额为3.8亿元。募集资金中2.39亿以投入破碎筛选设备生产基地建设项目，6270万元投入技术中心建设项目，7990万元补充营运资金。

“破碎筛选设备生产基地建设项目”，项目建设地点位于长兴县和平镇工业集中区，项目建设期为18个月，项目达产后将每年新增破碎设备125台（套）、筛选设备300台（套）的生产能力。完全达产后新增年营业收入1.8亿元，新增净利润4283万元，投资利润率21.11%，静态投资回收期（含建设期）6.53年，财务内部收益率（税后）为18.35%。随着产能扩产，公司可有效强化面对全球市场的快速反应能力，提升生产规模及市场占有率，同时进一步形成规模优势，增强整体竞争力。

“技术中心建设项目”公司将建立中试车间（即“一间”）以及新品研发实验室、虚拟仿真实验室、物料分析实验室、资源循环利用实验室（即“四室”）。依托上述“一间”和“四室”，未来将以产品智能化、类型多样化、领域广泛化、设计研发虚拟化、产品需求分析精细化以及建筑垃圾等废弃物回收利用化（即“六化”）为主要研发方向。

2、主要业绩预测假设

浙矿目前主要收入来自砂石破碎筛选设备，考虑到下游客户行业集中度将持续提升，则公司目标客户数量及规模会保持较高速增长，结合公司今年新签订单，未来两年公司均能保持较高速增长。2020H1公司存货2亿增长25%，预收账款1.54亿，也反映在手项目充沛。由于公司坚持定位中高端，短期不会开拓中小客户，因而毛利率将保持相对稳定。

增量业务之一为金属矿的开拓。公司目前在金属矿处理流程中暂时只供应前端部分工艺，主要是破碎环节，品类目前以铁矿为主，开拓进展良好，由于基数较小未来可保持高速增长。目前收入按设备类别合并，未单列。

增量业务之二为废铅酸蓄电池破碎分选设备，公司2018年与天能合作，当年成为公司2018年第三大客户。2019年与安徽超威签署了3600万元的订单，预计在今年完成交付。与行业头部企业合作有助于公司在废铅酸蓄电池处理业务上持续拿订单。

增量业务之三为建筑垃圾等物资的回收再利用，公司已在这块业务做了几年技术和产品储备，有望在今明年推出产品，预计短期未能贡献明显收入，但未来几年有望提供业绩新增长点。

3、投资建议

我国是砂石骨料的产销大国，未来随着规模效应和环保要求砂石企业有强烈的市场集中趋势，占据市50%左右的小微型企业将为中大型企业腾出增长空间，驱动高端破碎筛选设备明确向上增长。根据中国砂石协会和中国砂石骨料网数据，2018年我国破碎筛选设备行业市场规模已超过200亿元，预计2020年将达到300亿元，其中高端设备的比例会逐步提升，国产头部企业将分享增长的红利，产品技术领先的企业有望快速成长。浙矿作为国产头部企业，专注于中高端设备，产品得到众多大客户的认可，过去几年受限于产能瓶颈，随着募投项目今年开始投产，将引迎来业绩的高速增长，同时公司布局的环保业务即将到收获期，可贡献新增长点，预计公司2020年/2021年归母净利分别为1.39亿/1.9亿，分别同比增长44%/35%，对应目前PE为53倍、39.1倍，次新股短期估值较高，但看好公司未来几年的高增长及新业务放量，建议重点关注，首次覆盖予以审慎推荐评级。

4、风险提示

1）国家环保政策风险

破碎、筛选设备可广泛应用于砂石、矿山和环保等领域各类脆性物料的生产和加工。受供给侧改革、环保督查等因素影响，小微型砂石生产企业因不符合环保或效率要求正逐步被关停整合随着砂石行业的产业结构调整、建设绿色矿山的逐步落实与实施，大中型矿山将成为行业主流，从而推动中高端破碎筛选设备的市场份额持续增长。这些变化都与国家环保政策相关，存在政策风险。

2）市场竞争加剧的风险

破碎、筛选设备下游客户极其分散且地域分布广，行业内以中小型企业为主，行业集中度较低，整体研发和创新能力较弱，产品同质化现象严重，致使低端市场面临着激烈的价格竞争。不排除中小设备厂商往高端产品渗透、国外知名矿山机械制造商采取低价策略拓展国内市场，市场竞争存在加剧的风险。

3）新业务开拓不及预期的风险

浙矿为破碎筛选设备的佼佼者，技术向不同应用场景开拓，公司新开拓资源回收利用业务，生产线用于废旧材料、建筑垃圾等物资的回收再利用，目前公司主要产品为废铅酸蓄电池破碎分选设备，建筑垃圾破碎分选设备正在研发中，存在新业务开拓不及预期的风险。