桃李面包（603866）—H1利润增长较快，H2收入有望改善

原标题：桃李面包（603866）—H1利润增长较快，H2收入有望改善 来源：招商证券

报告名称：桃李面包（603866）—H1利润增长较快，H2收入有望改善

研究员：杨勇胜,于佳琦,田地

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200819

行业/子行业：食品综合

公司名称及代码：桃李面包(603866)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

20年Q2收入、业绩分别增长0.05%/22.33%。桃李披露2020年中报，上半年实现营收27.39亿，同比增长7.08%；实现归母净利4.18亿，同比增长37.54%；实现归母扣非净利3.91亿，同比增长33.20%。单Q2实现营收14.16亿元，同比增长0.05%；实现归母净利2.23亿元，同比增长22.33%；实现归母扣非净利2.05亿，同比增长14.70%。Q2收入增速回落，主要受学生渠道恢复较慢、疫情后消费挤出效应以及人员流动性较差等因素的影响。Q2现金回款16.36亿，同比增长6.91%，对应应收账款下降6267万。

新市场加大拓展力度，成熟区域继续深耕。分品类看，H1面包同比增长7.2%，粽子下滑26.0%。分区域看，Q2华南增速最快，达到14.4%，其次是西南增长9.1%，华北、华东和西北地区略有增长，东北地区同比下滑。公司加大华东、华南、华中等新市场的拓展力度，上半年经销商分别新增27/10/10个（Q2新增10/-4/10个）。同时持续深耕东北、华北等成熟市场，进一步细化和下沉销售网络，上半年经销商新增17/8个（Q2新增4/6个）。受疫情影响以及新增经销商收入贡献有限，除西南和西北，其余地区Q2单个经销商收入均有不同程度下滑。

毛利率提升系非经常因素，费用投入环比加大。公司Q2毛利率同比提升1.72pp，主要受益固定资产折旧年限延长以及疫情期间国家阶段性减免社保费用。H1销售费用率下降1.40pp，其中运输费用率下降0.75pp，广告宣传费用率下降0.23pp，疫情下品牌拉动效应增强。Q2销售费用率下降0.70pp，幅度环比收窄，公司开始逐渐加大费用投放。受毛利率提升及费用率下降驱动，Q2净利率提升2.88pp至15.77%。

份额逆势提升，H2收入有望改善，利润目标完成概率较大。疫情期间公司供应链响应速度更快，渠道稳定性更高，市场占有率进一步提升。展望H2，随着学校、交通枢纽等渠道不断恢复，收入有望逐季环比改善。为了中长期份额提升，桃李下半年投入或将环比加大，但考虑到上半年利润完成度较高，全年利润目标完成可能性较大。

H1利润增长较快，H2收入有望改善，维持“强烈推荐-A”投资评级。Q2收入增速环比放缓，公司加快新老市场渠道扩张。上半年盈利能力改善明显，利润完成度较高。下半年随着学校、交通枢纽渠道恢复，收入有望环比改善。我们维持20-21年EPS 预期为1.30、1.45，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：竞品逐步恢复发货，行业竞争阶段性加剧

【摘要结束】

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