华能国际(600011)半年报点评：Q2业绩大超预期，火电龙头重新起航

原标题：华能国际(600011)半年报点评：Q2业绩大超预期，火电龙头重新起航 来源：天风证券

事件：

公司公布2020年中报，公司上半年营业收入为791.22亿，同比下降5.21%，归母净利润为57.33亿，同比增长49.73%；公司Q2营业收入为387.70亿，同比增长2.52%，归母净利润36.73亿，同比增长213.08%。

点评：

发电量+3.73%，上网电价-1.25%，Q2营业收入同比增长2.52%。2020年上半年发电量1,796.50亿千瓦时，同比下降8.05%；完成售电量1,721.25亿千瓦时，同比下降6.98%；Q2单季度公司发电量949.49亿千瓦时，同比增长3.73%；完成售电量914.73亿千瓦时，同比增长5.41%，随着国内用电需求的持续恢复，公司Q2发电量也实现同比转正。电价方面，经过测算，Q2单季度含税上网电价411.62元/兆瓦时，同比-1.25%；不含税上网电价364.3元/兆瓦时，同比-1.25%。2020年上半年，公司结算市场化交易电量840.6亿千瓦时，交易电量比例为49.89%，比去年同期提高2.84个百分点。电量增长，电价小幅下行，Q2实现营业收入387.7亿，同比增长2.52%。

燃料成本降幅明显，Q2毛利率同比增长6.37个百分点。公司Q2营业成本下降16.09亿，降幅达4.96%。上半年公司营业成本较上年同期下降8.87%，主要燃料价格下跌的影响，上半年境内营业成本同比减少48.93亿元。其中，境内燃料成本同比减少58.13亿元；新加坡业务营业成本同比减少8.63亿元，巴基斯坦业务营业成本同比减少4.31亿元。受此影响，公司2季度的毛利率为20.47%，较去年同期增长6.37个百分点，盈利能力有明显提高。

财务费用和资产减值损失下降，投资收益增长42.39%。Q2财务费用为21.4亿，较上年同期下降22.13%，主要由于带息负债平均余额减少以及利率下降导致利息支出减少4.23亿，降幅15.33%。Q2资产减值损失为-0.02亿，较上年同期减少3.15亿元，主要由于上年同期公司子公司洛阳阳光热电破产重整计提减值损失2.29亿元，今年无大额计提及转回事项。Q2投资收益8.23亿，较上年同期上升42.39%，主要由于权益法核算的联营公司 深圳能源 盈利增加。

盈利预测与估值：

燃料成本持续下行带来公司盈利修复，公司Q2业绩水平已创2015年以来的新高，我们判断未来煤价仍会低位运行，上调盈利预测评级，我们预计公司2020-2022年归母净利润为89.24、97.73和102.44亿(原值56.15、59.36和79.58)，对应PE为8.9、8.2和7.8倍，公司历史PB中枢在1.4倍，盈利继续修复带动PB估值提升，给予目标估值PB1.4倍，上调目标价至6.76元，维持“买入”评级。

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