吉比特(603444)投资亏损影响Q2业绩，下半年丰富产品储备有望推动业绩弹性释放_新浪财经

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原标题：吉比特(603444)投资亏损影响Q2业绩，下半年丰富产品储备有望推动业绩弹性释放来源：申万宏源

事件：

吉比特发布2020年半年报，1H20实现营业收入14.1亿元，同比增长31.6%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长18.2%。其中2Q20实现营业收入6.7亿元，同比增长18.5%，略超市场预期；实现归母净利润2.28亿元，同比减少9.6%，低于市场预期，主要由于投资亏损、分成摊销会计处理变化以及管理费用增加。

投资要点：

《问道》基本盘稳固，分成成本由摊销改成当期确认影响毛利率水平。上半年《问道手游》延续精细化运营打法，4月份4周年大服开启，配合线上线下营销矩阵扩大推广声量，上半年累计注册用户净增300万；1Q20《问道手游》流水大幅增长，二季度环比正常回落，但我们预计去年高基数下仍保持了同比双位数增长。雷霆平台运营的创新游戏如《贪婪洞窟2》《失落城堡》等亦有不错贡献，整体收入增速略超预期。从毛利率看，公司2Q20毛利率为87.2%，相较1Q20下滑较多4.3pct，主要由于1)出于会计从严处理，外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销处理；2)游戏授权金摊销增加。

投资收益扰动利润增长，现金流表现持续优秀。公司1H20管理费用1.4亿元，同比增长93.7%，其中2Q20管理费用7710万元，比19年同期增加4053万元，主要系1)投资业务根据投资标的情况预提业绩奖金；2)办公楼折旧增加；3)管理部门薪酬的增加。现金流延续良好表现，2Q20经营现金流净额4.3亿元，远高于同期净利润(3.0亿)。1H20公司确认投资亏损780万元，其中2Q20投资亏损2003万元，由于公司参股的青瓷数码新作《最强蜗牛》6月23号上线，报告期内收入贡献时间短，但前期买量推广确认的销售费用较高，权益法下对青瓷数码确认了4259万的投资损失。考虑到《最强蜗牛》7月以来仍稳居畅销榜TOP10，投入产出匹配后下半年可观的正向投资收益有望体现。

公司储备的创新游戏符合品类融合与年轻化趋势，业绩弹性可期。公司下半年储备产品丰富，其中《荣誉指挥官》《不朽之旅》《魔渊之刃》等已定档于9月，《一念逍遥》《白之物语》亦值得期待。公司后续产品线中融合品类占比较高，如放置+RPG、Roguelike+ARPG、MMO等中重度或具备重度元素品类，在符合年轻人审美的同时长生命周期和强变现潜力可期，我们预计下半年雷霆运营的融合创新游戏有望带动整体业绩弹性释放。

维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到短期投资收益波动和管理费用变化对全年整体业绩影响不大，我们维持盈利预测，预计吉比特20-22年实现营收34.13/55.89/67.05亿，归母净利润12.63/17.83/20.97亿元，对应20-22年PE为34/24/20X。公司一方面业绩具备高弹性，另一方面符合融合创新、代际迁移(年轻化)趋势，具备较强的中长期增长逻辑，维持“买入”评级。