长青股份(002391)：业绩有所下滑 关注公司长期发展

原标题：长青股份(002391)：业绩有所下滑 关注公司长期发展 来源：方正证券股份有限公司

事件描述：

2020 年08 月17 日，长青股份（002391.SZ）发布2020 年半年报。2020 年公司H1 实现营业收入16.02 亿元，同比下降8.65%；实现归母净利润为1.47 亿元，同比下降24.29%。其中2020 年Q2 实现营业收入9.96 亿元，同比下降1.45%；实现归母净利润0.97 亿元，同比下降21.48%，环比上升92%。上半年公司毛利率和净利率分别达到 21.61%和 9.21%，比去年同期分别下降3.1 个百分点和1.9 个百分点。

事件点评：

价格下跌带动业绩下滑，三费控制优异

受新冠疫情影响，公司主营产品价格下降，吡虫啉和啶虫脒的价格分别从2019 年初的17.50、18 万元/吨下跌到2020 年二季度末的10、11 万元/吨。截至2020 年8 月16 日，吡虫啉价格为9 万元/吨，啶虫脒价格为10 万元/吨。公司主营产品价格下降，导致公司的营业收入和净利润减少。从三费率来看，2020H1公司销售、研发、财务费用率分别为2.18%、3.46%、0.44%，同比分别下降0.47、0.23、0.65 个百分点，仅管理费用率略有提升，从3.10%增长到3.90%。优异的成本控制能力减少了利润下降幅度。我们判断伴随各国重视粮食安全及虫害影响，下半年农药需求有望提升，公司业绩有望修复。

杀菌剂业绩上升，其余产品业绩下降

公司除草剂营业收入为6.45 亿元，同比下降16.52%，占总营业收入的40.27%，毛利率为16.42%，同比减少4.96%；杀虫剂营业收入为7.43 亿元，同比下降10.08%，占总营业收入的46.40%，毛利率为23.48%，同比减少2.98%；杀菌剂营业收入为1.76 亿元，同比增长68.53%，占总营业收入的11.01%，毛利率为27.17%，同比增加5.21%。公司长单占比高，公司实际成交价降幅小于市场价跌幅。另一方面受到疫情影响，开工推迟长。

宜昌基地逐步建设投产，虫灾致杀虫剂需求增加公司宜昌基地规划有联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、丁醚脲、噻虫嗪、氯虫苯甲酰胺等产品，产品市场空间大，部分品种属于市场紧缺品种。宜昌基地的建成有利于公司产品多元化的进一步发展，提供未来业绩增长点。2020 年以来，蝗虫灾害影响较大，预计市场对杀虫剂需求增加，有利于公司业绩增长。

投资建议：我们认为宜昌基地的建设投产将大幅提升业绩，看好公司长期发展。预计2020/21/22 年归母净利润分别为3.8/4.3/4.9 亿元，对应EPS 为0.71/0.8/0.91 元，对应PE 为12.2/10.8/9.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；产品价格下跌风险；其它项目建设进度不及预期。

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