爱婴室(603214)：压力难掩亮点 下半场值得期待

原标题：爱婴室(603214)：压力难掩亮点 下半场值得期待 来源：浙商证券股份有限公司

报告导读

2020H1，公司实现营收10.96 亿元，同比下降7.07%；毛利率由去年同期的28.87%提升至30.15%，同比提升1.28Pcts；归母净利润为0.44 亿元，同比下降29.17%。压力之下，公司仍显示出了优秀的经营质量与出色的渠道掌控力。

投资要点

收入略有承压，毛利率逆势提升显示出色渠道掌控力公司2020 年Q2 收入下降9.02%，幅度高于Q1，我们认为主要原因是一季度疫情主要影响2/3 月份需求，而1 月份是消费者购买旺季；在二季度，因为公司线下业务占比较高，而6 月份线上平台及新兴电商平台抢夺流量效应明显，导致公司收入增速未能回正。

但与此同时，2020 年Q2 公司单季度毛利率达到32.41%，与去年同期相比提升1.46Pcts。我们推测，公司二季度毛利率的上涨，原因可能为爱婴室作为众多母婴大品牌的可靠销售方，在渠道中具有一定议价能力，因此在全市场需求降速的大背景下，品牌方会在较多维度对公司形成支持。随着线下消费市场的持续回暖，公司有望依托较好的毛利率水平，实现业绩的快速回升。

门店结构有所优化，现金储备优势彰显

2020 年H1，公司司对直营门店结构进行优化，新开门店8 家，调整关闭门店18 家，截至6 月30 日，公司直营门店总数为287 家。虽然公司门店拓展降速，但公司现金充裕，货币资金及交易性金融资产合计高达7.64 亿元，公司有望依靠强大的现金优势，在行业回暖的过程中实现外延扩张，推动业绩提升。

线上收入提速，全渠道融合逐步形成，自有品牌销售稳健2020H1，公司门店端实现销售收入9.51 亿元，同比降低9.2%；线上渠道实现销售0.59 亿元，同比提升87.91%，占比为5.84%。公司线上渠道以自有APP、微商城小程序、门店到家小程序、短视频直播、第三方线上综合购物渠道等电商入口平台为主，有效地与线下门店形成了协同，稳步推进全渠道融合的商业经营模式。未来公司有望延续全渠道势头，持续拓展线上渠道，抢占消费者心智。此外公司自有品牌商品保持了良好的销售态势，2020H1 公司实现自有品牌商收入0.84 亿元，销售占比为8.28%。

战略入股MCN，积极探索短视频直播渠道

2020H1，公司以2178 万元认购湖南蛙酷文化20%股权。公司在上半年已经进行了多场直播带货，并取得了一定成果。作为专注于母婴育儿垂直领域的MCN机构，蛙酷或将在新短视频直播电商业态中为爱婴室赋能，实现对潜在消费者的精准触达。

盈利预测及估值

公司质地优秀，华东地区区位优势明显，终端复业有条不紊，有望成为母婴零售行业中，率先恢复正向增长的企业。我们预计2020-2022 年公司EPS 为1.12/1.31/1.68 元/股，净利润1.60/1.88/2.40 亿元，yoy3.48%/17.62%/27.65%，对应PE30.48X/25.91X/20.30X，维持“增持”评级。

催化剂：单月公司营收增速回正

风险提示：疫情反复，公司线上渠道开拓不及预期

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