安信证券--沃特股份：通用改性塑料业务表现亮眼，重庆项目启动建设【公司研究】

原标题：安信证券--沃特股份：通用改性塑料业务表现亮眼，重庆项目启动建设【公司研究】 来源：安信证券

【研究报告内容摘要】

事件：2020上半年，公司实现收入4.90亿元，同比+25.69%；实现归母净利润0.37亿元，同比+123.40%。单二季度，公司实现收入2.97亿元，同比+33.33%，环比+54.13%；实现归母净利润0.33亿元，同比+210.83%，环比+805.77%。

新材料项目逐步投产，通用改性塑料产品收入大幅提升。当前我国汽车及家电市场需求依旧低迷，传统改性塑料行业受到较大冲击，公司积极开拓及推出差异化材料、并开展外延收购（德清科赛于2019年5月并表），提升高端产品结构占比，是助力公司逆势而上、实现收入及业绩明显增长的主要原因。其中表现最为亮眼的是通用改性塑料板块，报告期内，实现收入1.85亿元、同比+48.09%，毛利率达25.51%、较去年同期+12.50pct，主要受益于首发募投新材料项目的逐步投产，截至上半年项目投资进度99.29%、实现效益0.30亿元。另外，据公告，公司助力疫情、及时转扩产熔喷料，PP和MF用于制造医疗床板，PA、CF为客户制造防疫消杀无人机等，均对公司通用改性塑料收入及盈利能力提升形成正贡献。

受益5G推广，公司LCP及PTFE持续放量。作为公司LCP研发生产主体的沃特特种2019年实现净利润71万元、扭亏为盈（2017-2018年分别亏损944和561万元），今年上半年实现净利润172万元、已超去年全年盈利水平；公司收购的主营PTFE的德清科赛2019年实现净利润946万元，今年上半年实现净利润650万元，净利率近10%。我们认为这是公司LCP生产负荷显著提升、出货量同比+48.7%，以及PTFE放量所致。据公告，报告期内公司完成LCP薄膜用树脂材料工艺优化，并与下游客户合作完成薄膜制备及电学性能和力学机械性能等指标测试，薄膜产品性能达到现有进口LCP薄膜产品水平。此外，公司高频PCB板用PTFE薄膜材料实现稳定量产出货，相关产品具有低介电常数、低介电损耗、高性能稳定性和一致性的特点。5G用LCP及PTFE材料较为高端且应用场景广阔，公司紧抓进口替代机遇、与客户共同开发，产品销量将受益增长，盈利能力也有望继续提升。

重庆特种材料项目是公司下一亮点。公司拟投资5亿元在重庆长寿建设1万吨/年高性能聚酰胺和1万吨/年高性能聚砜产品项目，建设期两年。据公告，重庆项目已启动建设。公司将利用重庆的区位优势实现在华南、华东和西南地区的产业布局，同时，项目产品将与公司现有特种工程高分子材料形成协同，实现进口替代、提高公司竞争力。

投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.53、0.60、0.66亿元。

风险提示：需求不及预期；项目投建不及预期。

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