小商品城(600415)：综合贸易服务商加速升级 双循环龙头价值凸现

原标题：小商品城(600415)：综合贸易服务商加速升级 双循环龙头价值凸现 来源：天风证券股份有限公司

公司2020H1 营收21.21 亿元，同比增长17.62%，主要系本期供应链、进出口公司开展商品销售收入同比增加，以及上年拍卖分期确认收入的拍卖款、入场资格费收入增加。2020H1 市场经营收入15.62 亿元，同比增长10.47%，占比总收入73.63%。

公司2020H1 毛利率59.03%，同比降低5.34pct；2020Q2 毛利率57.05%，同比降低8.21pct。随着疫情对市场贸易冲击加剧，公司配合商城控股落实租金减免政策，免收义乌中国小商品城各市场2 月、3 月两个月商位使用费，累计减免租金近3.5 亿元。

2020H1 公司费用率15.40%，同比增加1.12pct；2020Q2 费用率11.15%，同比增加4.38pct。2020H1 销售费用率4.14%，同比增加1.52pct，2020Q2销售费用率3.84%，同比增加1.48pct，主要系信息化建设、广告宣传及防疫费用增加。2020H1 管理费用率6.15%，同比降低0.31pct，2020Q2 管理费用率4.76%，同比降低0.97pct。2020H1 研发费用率0.81%，同比增加0.47pct，2020Q2 研发费用率为1.06%，同比增加1.08pct，主要系研发投入增加。2020H1 财务费用率4.30%，同比降低0.56pct，2020Q2 财务费用率1.49%，同比增加2.79pct，公司利息支出增加。

公司2020H1 净利润7.20 亿元，同比增长7.62%；2020Q2 净利润4.54 亿元，同比减少3.12%。其中，2020H1 市场经营/房地产销售利润总额10.09亿/-0.06 亿元，同比增长21.03%/减少-110.45%，主要系商位拍卖及入场资格费收入同比增加及折旧摊销同比减少/荷塘月色、浦江绿谷、江西商博交付同比减少。

线上线下加速融合。①义乌小商品城贸易综合服务平台（Chinagoods）建设加快推进。②直播电商业态深入市场。③线上展会模式取得实质性进展。

一批功能性支撑性项目实现突破。①高标准建设综保区。②谋划建设五区东“未来市场”。③加快五区南临时仓储项目。④打造宾王新商贸综合体。

维持“买入”评级。公司作为全国批发市场龙头，义乌市国资委旗下零售企业，转变战略聚焦主业，借助国资背景建设和打造以义乌综合保税区为核心的第六代市场，通过与阿里合作加快eWTP 公共服务平台开发，推动实体贸易链数字化进程。预计20-22 年净利润分别为10.6/12.1/14.1 亿，对应当前PE 的33/29/25 倍。

风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，与阿里巴巴合作进度不及预期

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