仙鹤股份(603733)：防疫催化+产品产能共拓 20H1业绩明显超预期

原标题：仙鹤股份(603733)：防疫催化+产品产能共拓 20H1业绩明显超预期

事件

8 月12 日，仙鹤股份发布2020 年半年度报告。2020H1 公司实现营业收入20.32 亿元，同比减少3.36%；归母净利润2.82 亿元，同比增长116.00%；扣非后归母净利润2.41 亿元，同比增长84.08%。

分季度看，2020Q1、2020Q 当季公司分别实现营业收入9.04、11.29 亿元，同比分别增长-10.84%、3.61%；归母净利润1.05、1.78 亿元，同比分别增长193.16%、87.05%；扣非后归母净利润0.91、1.49 亿元， 同比分别增长188.92%、50.63%。

我们的分析和判断

防疫催化需求，产品、产能结构应势调整，20H1 业绩超出预期

2020 年上半年尽管受疫情冲击，但公司一方面积极防疫抗疫，并在2 月10 日成为浙江省首批复工复产的工业企业、将疫情对生产经营的影响降到最低；另一方面，公司积极调整产能计划，加大疫情防控相关纸基材料的生产规模，为防疫抗疫提供物资配套，赢取公司生产经营新的转机和增长；同时，随着环保“限塑令”措施落地推进，市场加快了寻求环保材料替代塑料制品的步伐，公司加大研发投入，拓展客户战略合作，取得显著成效。2020H1 公司完成机制纸产量27.78 万吨，同比增长15.49%；销售量24.26 万吨，同比增长6.61%；实现营业收入20.32 亿元，同比减少3.36%；归母净利润2.82 亿元，同比增长116.00%。业绩明显超出预期。

公司积极调整产能结构，大幅增加食品用纸、医疗用纸和互联网时代下的必备消费品材料的供应。由于防疫抗疫需要，公司的一次性食品纸基包装材料与高端纸基型防疫类原材料销量大幅增加。公司生产的医用包装用纸，主要用于一次性医疗外科口罩、手术器械、防护服等医疗用品“无菌屏障系统”的包装，疫情期间公司很好地保证了医院用医用耗材类产品的及时供应。随着人们防疫理念增强，公司抓住一次性可降解食品包装材料的市场发展机遇，结合禁塑目标，积极调配产能结构，扩大该类产品的产能布局，并将在未来的发展周期中加大对食品与医疗包装用纸的产能投入。2020H1 公司食品与医疗包装用纸系列产品实现销售3.35 亿元，同比增加49.06%，营收占比从2019 年的11.66%提高到17.07%。公司生产的电解电容器纸一直被广泛应用于消费类电子、空调、特殊照明等消费领域，电解电容器纸随着5G 应用持续扩大获得快速成长，2020H1 公司电解电容器纸销售收入同比增长21.07%。此外，公司的标签离型用纸、商务交流及防伪用纸、食品包装用纸及电气用纸均具有明显的互联网产品材料属性，发展空间广阔。公司全资子公司河南仙鹤及哲丰新材料将在2020 年陆续上线新的产能，其中哲丰新材料将在8 月中旬上线年产超9 万吨标签离型用纸项目，进一步布局物流、日化、食品及医药标签行业，结合公司其他类别产品，为行业提供更多有价值的一站式解决方案。

盈利能力受益降本增效与原材料低位，期间费用率同比有所增长盈利能力方面，2020H1 公司销售毛利率为23.88%，同比增长9.17pct；净利率为13.94%，同比增长7.73pct。

其中2020Q1、2020Q2 销售毛利率分别为23.53%、24.16%；2020Q1、2020Q2 净利率分别为11.61%、15.81%。

由于公司的降本增效措施得到了有效的实施，通过优化公司上下游产业链使得营业成本整体下降，公司产品整体毛利率增长明显。同时，大宗原材料价格同比仍保持在低位，促使2020H1 公司整体毛利率提升。

期间费用方面，2020H1 公司期间费用率为10.72%，同比增长2.01pct。其中销售费用率同比减少0.01pct至3.14%；管理费用率同比增长0.11pct 至2.12%；财务费用率同比增长0.71pct 至2.61%，主要系报告期内计提可转债利息所致。

全产业链布局，多产品优品质，行业市占率领先公司是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业，进行化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链布局。目前公司拥有浙江衢江、河南内乡和浙江常山3 个造纸基地，截至2020 年6 月末，公司及其子公司、合营公司已拥有43 条现代化造纸生产线，1 条纸浆生产线，21 条涂布生产线和7 台超级压光机。公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力近90 万吨。公司持续优化产业布局，未来有望逐步凸显规模效应优势。

同时，作为我国产品品类最多、布局最广的特种纸生产企业之一，公司产品涉及九大系列60 多个品种，产品种类、产品品质处于国内领先。在烟草行业用纸方面，公司市占率近45%；在国内热敏纸市场，公司占有率近25%；在国内低定量出版印刷用纸包括圣经纸和字典纸市场，公司市占率达90%，系国内主要辞书出版商和国外众多印刷巨头指定的专用纸；合营企业夏王纸业产品（包括素色底材和印刷底材），市场占有率超20%。此外，公司为国内为数不多的具备食品与医疗包装材料产品的上市公司，具有较高的市场份额和较大的发展空间和潜力。

投资建议：

公司新品市场不断扩展，产能持续升级和扩张。我们预计2020-2021 年公司营业收入为50.57、60.43 亿元，同比分别增长10.73%、19.49%；归母净利润6.07、7.56 亿元，同比分别增长37.95%、24.55%，对应最新PE 分别为25.8x、20.8x，维持 “买入”评级。

风险提示：

下游需求低迷；行业竞争加剧；原材料波动等。

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