广发证券--瀚蓝环境：单二季度业绩同比增长21%，职业经理人制度优化治理【公司研究】

原标题：广发证券--瀚蓝环境：单二季度业绩同比增长21%，职业经理人制度优化治理【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

单二季度业绩同比增长21%，疫情影响逐步缓解。公司披露2020年中报，上半年实现营收31.36亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润4.5亿元（+0.9%），单二季度同比增长21%恢复增长。二季度增长主要系疫情影响逐步降低及新增固废项目投产，垃圾发电量、上网电量同比提升等（单二季度分别同比增长28%、25%）。2020H1毛利率29.6%保持平稳，净利率14.7%略有下滑，主要系财务费用同比增长44%。

固废板块增速依旧亮眼，2020年上半年营收同比增长51.7%。分业务看，固废业务实现营收16.66亿元（+51.7%）表现亮眼，主要系处理量增长、新增产能投产等所致；燃气业务受疫情影响有所下滑，排水业务受益提价，营收同比增长37.0%。公司垃圾焚烧在运产能达1.59万吨/日，在建及筹备达1.63万吨/日（其中1.32万吨在建，预计下半年投产8050吨/日）。此外，危废方面嘉兴、南海危废项目合计12.5万吨/年也将于下半年投产。公司大固废纵横一体化业务格局进一步夯实。

推进职业经理人制度，国企背景融资便利持续发生。公司于5月15日公告通过高管转换为职业经理人议案，总经理金总等高管转换为公司职业经理人，完善公司治理。公司国企及优质经营背景下融资优势显著，已于年内滚动发行多期超短融，利率仅1.8%-2.75%，另外公司9.9亿可转债已于4月发行，用于推进焚烧项目建设。伴随在建工程不断转为运营，公司固废板块成长的确定性及持续性将得到有效保障。

布局固废产业全链条，职业经理人制度完善公司治理，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.37、1.67和2.01元/股，按最新收盘价对应PE分别为19.1、15.6、13.0倍。公司处于产能集中建设投产期，预期2021-2022业绩保持20%左右成长，我们给予2020年22倍PE估值，对应30.14元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。固废项目建设进度不达预期；新建项目资产回报率下滑。

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