华新水泥：回购加码 激励充分

原标题：华新水泥：回购加码 激励充分 来源：兴业证券

事件：公司近期发布2020-2022 年核心员工持股计划(草案)，同时调整以集中竞价交易方式回购公司A 股股份资金总额，由原方案的1-1.25 亿元调整为5.5-6.1 亿元，方案其它内容不变。考核范围扩充，打造激励范本。2020-2022 年核心员工持股计划分为A、B 两类，A计划是与公司年度业绩考核挂钩的长期激励计划，不超过2.1 亿，6 批次分期授予、考核、解锁。B 计划是与公司里程碑业绩考核挂钩的长期激励计划，1 批次分别在2020年、2023 年、2024 年一次性授予、考核、解锁，不超过4 亿元，里程碑业绩指围绕2019 年公司制定2025 年发展战略目标设定的考核指标。股票来源均为公司回购专用账户回购的本公司A 股股票。预计总人数不超过800 人（2019 年底公司总人数16710），激励比例接近5%。激励额度增大，提高回购金额。前次回购方案发布于2019 年12 月，12 个月内以自有资金通过集中竞价方式回购A 股金额1-1.25 亿元，回购价格不超过32.03 元/股，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。2020 年2 月实施首次回购，上半年累计回购总股本的0.25%，成交均价22.99 元/股，含交易费用已支付金额1.23 亿元。如果假设最终回购金额6.1 亿元，剩余部分按上限32.03 元/股计算，叠加前期已回购股份，合计可回购股份占总股本的0.98%，即剩余还将回购约总股本的0.73%。优质资产历经考验，跨越里程弹性可期。今年以来受疫情与洪涝影响，水泥累计价格、销量尚未同比追平，湖北地区累计上半年产量-31.6%，云南同比-5.6%，重庆-8.4%，四川-2.8%，湖南+3.3%。截止上周湖北发货水平基本在75%，湖南与云南基本70-80%，四川重庆在75-80%，环比7 月逐渐改善。我们认为需求是错位不是缺位，看好未来需求补回期供需关系改善，释放价格弹性。百年企业焕发新彩，多维培育成长机会。①扩大水泥产能规模，海内外成长空间充足。2019 年公司完成了对云维保山水泥有限公司4000 吨/日水泥熟料生产线项目 85%股权、吉尔吉斯南方水泥有限公司100%股权的收购，云南禄劝4000 t/d 产线建成投产。坦桑尼亚 4000t/d 产线成功签约，黄石年产285 万吨/年熟料产能置换项目、乌兹别克斯坦吉扎克4000t/d 水泥熟料生产线项目、尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 产线项目继续推进。以上项目预计为公司新增1200 万吨/年的水泥产能。②高毛利骨料业务快速增长。2019年骨料销售1759 万吨，同比增长21%，吨收入59 元（同比+2 元），吨成本21 元（持平），吨毛利38 元（同比+2 元），骨料毛利率仍维持高位，2019 年为64.76%。2019年底骨料产能为3950 万吨/年，全年公司投产富民、禄劝、景洪等8 条骨料生产线，新增骨料产能1450 万吨/年；在建骨料生产线4 条，产能为1150 万吨/年。③环保转型战略逐见成效，2019 年环保业务处置总量303 万吨，同比大幅增长42%。④推进新兴产业转型发展，2019 年完成35 家水泥工厂共110 种新版方底阀口袋版样制作。投资建议：基于前期疫情与雨水影响，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利分别为60.74、72.05、75.57 亿元，按照8 月13 日股价，对应PE 分别为9.4x、7.9x、7.5x，维持“审慎增持”评级。风险提示：项目资金到位不及预期的风险；天气变化不及预期的风险；海外政治经济变化不及预期。

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