中银证券--光威复材：业绩增长稳健，军工业务基石地位突显【公司研究】

原标题：中银证券--光威复材：业绩增长稳健，军工业务基石地位突显【公司研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

支撑评级的要点n业绩增长稳健，军工业务基石地位突显。2020年上半年公司实现营收10.05亿元，同比增长20.17%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长13.42%。

其中，公司二季度收入和归母净利润分别为5.17亿元和1.8亿元，分别同比增长28.66%和18.79%，均创历史最好单季度业绩。分业务来看，公司上半年风电碳梁业务实现收入3.11亿元，仅同比增长3.85%，受疫情影响多次被迫推迟发货，实际业务仅完成预期发货量的70%左右，对业绩拖累较大。上半年公司碳纤维及织物业务实现收入5.78亿元，同比增长36.47%，军工业务的订单执行率达到55.43%，是业绩增长的主要拉动力。尽管碳纤维及织物、碳梁等业务的毛利率下降，但在预浸料毛利率提升的带动下，公司整体毛利率同比提高了2.14个百分点至54.04%。

n新业务、新产品持续推进。AV500无人直升机首架交付之后，公司的复合材料首批订单顺利签署并陆续交付。无人直升机复材单元的成功开发为公司向碳纤维下游高端复合材料装备领域延伸提供了契机。公司的复合材料装备产品也得到航空、航天等领域专业单位的高度认可，对外积极承接订单，装备设计制造业务收入实现较大增长。在产品验证方面，公司碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证工作正常推进，配合下游应用公司就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证；推动公司T700级/T800级/T1000级等碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得了积极成果，为后续募投项目投产和产能消化以及实现高端应用奠定基础；继续推动公司T300级/各款T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证。

估值n随着碳纤维行业的发展，公司募投项目投产以及和VESTAS的深入合作，公司有望持续成长。预计2020-2021年EPS分别为1.18元、1.53元，对应PE分别为69倍、53倍。维持增持评级。

评级面临的主要风险n军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。

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