山西证券--洽洽食品：业绩略超预期 公司盈利能力不断提高

原标题：山西证券--洽洽食品：业绩略超预期 公司盈利能力不断提高 来源：金融界

事件描述公司2020年8月10日晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润2.95亿元，同比增长33.97%；营业收入22.94亿元，同比增长15.46%。

事件点评Q2环比加速增长，传统瓜子保持稳健增长。公司2020H1实现营业收入22.94亿元，同比增长15.46%；归母净利润2.95亿元，同比增长33.97%，业绩略超预期。其中单Q2实现营业收入11.48亿元，同比增长21.13%，归母净利润1.46亿元，同比增长37.38%，二季度业绩环比加速增长。1）分产品来看，瓜子保持稳健增长，坚果环比改善明显。

2020H1公司瓜子业务实现营收16.86亿元，同比+23.07%；坚果类产品实现营收3.06亿元，同比+9.71%。其中公司实现传统香瓜子19%的增长、原香瓜子30%左右的增长，焦糖、山核桃等蓝袋瓜子上半年实现含税销售额约4.2亿元，同比20%以上的增长；小黄袋每日坚果销售额呈现逐步回升态势，实现含税销售额2.7亿元，同比实现正增长。

2)分区域来看，各区域增速较为均衡，海外市场提速显著，2020H1公司线下渠道实现收入18.06亿元，同比+11.02%，线上渠道实现营收2.66亿元，同比+25.28%，海外市场实现营收2.01亿元，同比+52.67%。其中南方区/北方区/东方区收入分别为9.10/4.03/4.93亿元，同比分别+11.28%/+11.61%/+10.07%。

毛利增加及广告费用投放减少，盈利能力不断提高。公司2020H1年销售净利率12.86%，同比增加1.69pct，具体来看：1）2020H1年度销售毛利率为32.23%，同比增加0.41pct，主要在于坚果品类自动化水平提高，人工成本降低，毛利率提高；2）2020H1年度销售期间费用率17.11%，同比减少2.24pct，其中销售费用率为11.79%，同比减少1.73pct，主要系受疫情影响广告投入减少，2020H1广告费用为1.17亿元，同比减少18.36%；管理费用率5.99%，同比减少0.1pct，财务费用率为-0.67%，同比减少0.4pct，主要系本期利息支出减少所致。

瓜子和坚果双轮驱动，全年有望维持高增长。葵花子行业整体品牌化程度仍较低，大部分市场份额仍然被散装占据，洽洽作为品牌葵花子的绝对龙头，未来随着消费升级以及品牌的认知，龙头有望继续收割市场，主要在于：一是华北等弱势区域以及三四线城市仍具有开拓空间，二是渠道演变驱动包装瓜子潜移默化地挤压非包装，三是蓝袋、黄袋系列品牌势能提升带动红袋瓜子系列增长。另外，袋装坚果是近几年高速增长的优质赛道主要是洽洽的线下渠道优势比较显著，随着自动化水平提高，人工成本降低，毛利率可以进一步提升，同时，公司坚持“坚果+”战略丰富每日坚果的消费场景和受众群体，并加强风味化和跨界搭配类新品的市场导入。近期公司推出益生菌每日坚果、芝士味每日坚果以及每日坚果燕麦片等产品，该系列新品将和小黄袋每日坚果一起，在下半年全面开展市场拓展、消费场景延伸和规模提升。因此，在传统瓜子稳健增长以及新品导入的带动下，全年业绩高增长可期。

投资建议公司聚焦核心思路清晰，传统瓜子稳健增长；蓝袋保持较快增速；坚果二季度业绩环比改善，在新品导入的带动下，下半年有望恢复高增长。另外，新媒体新营销有望带来新动能，公司全年业绩高增长可期。

预计2020-2022年公司归母净利润为7.55亿、9.29亿、10.93亿，EPS分别为1.49元、1.83元、2.16元，对应当前股价，PE分别为43倍、35倍、30倍。维持“买入”评级。

存在风险食品安全风险、宏观经济下行风险、产品竞争趋于激烈

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