卫宁健康(300253)市占率质变与率先云化潜力！_新浪财经

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原标题：卫宁健康(300253)市占率质变与率先云化潜力！来源：申万宏源

我们认为医疗IT是所有较大信息化下游中，最有可能长出下一个大型软件企业的子行业。

总结成长出大型软件企业所需要的子行业特征：下游分散、甲方原有自身IT能力不强、行业know how要求高、行业需求/政策更新高频。

医疗IT行业现在较为分散，竞争激烈，我们认为与政策/需求更新频率极慢有关。1)2019年IDC显示医疗IT行业CR5=32%，行业较分散；2)尽管医疗IT行业下游分散、甲方(医院)原有自身IT水平不强、行业know how壁垒极高，但此前行业无论政策或医院自身需求更新都较慢，医院核心系统更新周期接近10年，高更新周期导致大量需求定制化。

2018年后行业发生重大变化！主要政策、技术两方面变化。1)政策上，医保局成立后控费和信息化要求大幅提升，需求趋于复杂，更新频率明显变快；2)技术上，云原生使得敏捷迭代和高频交付成为可能。即此前限制行业快速迭代最关键因素。

卫宁健康新产品：切中行业变化中需求痛点。2020年后公司陆续推出智慧医院3.0新版本产品WinNEX，产品设计以医生实际操作为核心，思路贴近实际临床路径。1)基于中台的微服务：实现更高的基础软件复用；2)容器技术：通过灰度升级，可以使新产品升级时线上项目无需停机维护，能让服务平滑、升级无痛苦；3)DevOps：开发测试运维一体化，充分反馈客户需求；4)为新产品打造创新的交付平台WxP，实现快速交付。

我们猜测2018年后，卫宁健康逐渐从深度定制化向产品化过渡，财务特征更加健康，市占率快速提升。1)医疗IT行业目前财务特征：大客户模式为主，存在应收账款回款较慢，现金流压力问题。人均创收、人均创利很难突破，在盈利的要求下研发难以大规模投入，人均薪酬普遍20万元以下，卫宁也存在行业普遍问题；2)我们认为在实现产品化后，单个客户一期订单收入不一定继续上升，但是由于高频更新与产品化，每次所需定制化减少，应收账款增加幅度减弱，现金流好转；研发中投入产品研发增加，纯定制化开发减少，对应人均创利/创收增加，人均薪酬提升，同时产品化壁垒提升。

盈利预测与投资评级：受疫情影响、产品化过程中暂时收入下降，下调2020-2021年收入预测为23.23、29.79亿元，前预测23.37、30.04亿元；新增预测2022年收入为37.63亿元。下调2020年净利润预测为4.99亿元，前预测为5.05亿元，考虑2021年疫情结束后需求恢复、产品化程度提升，上调2021年净利润预测为7.33亿元，前预测值为6.98；新增预测2022年净利润为9.78亿元。给予目标市值637亿元。维持“增持”评级。