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原标题:华锦股份公司半年报:油价回升,二季度归母净利润环比扭亏 来源:海通证券
投资要点: 2020年二季度归母净利润环比扭亏。2020年上半年,公司实现营业收入132.63亿元,同比-29.52%;实现归母净利润-6.69亿元,同比-211.64%。其中,二季度单季实现归母净利润2.18亿元,同比+13%,环比实现扭亏。 4月下旬以来油价企稳回升,公司盈利改善。随着OPEC+减产协议执行及原油需求逐步改善,4月下旬以来国际油价企稳回升,由19美元/桶上涨至6月底41美元/桶,涨幅113%。我们认为油价企稳回升有助于公司盈利改善,随着高价原油库存逐步消化,公司毛利提升,二季度实现毛利8.18亿元,环比增加8.57亿元。此外,二季度公司冲回资产减值损失1.88亿元(主要为存货跌价,一季度计提资产减值损失2.95亿元)。 乙烯、丙烯价差扩大。随着需求逐步改善,二季度乙烯、丙烯价差环比扩大。2Q20“乙烯-石脑油”平均价差313美元/吨,环比+18%;“丙烯-石脑油”平均价差407美元/吨,环比+22%。我们认为产品价差扩大也有助于公司盈利改善。 装置整体稳定运行。上半年公司生产面临国内疫情考验,但公司及时调整装置负荷,整体平稳运行,炼油、乙烯装置累计生产负荷分别为90.88%和103.32%,两大化肥运转率均保持100%。 优化产销结构,注重增收增效。油品方面,公司上半年高盈利产品销售占比92%,提升油品效益;聚合物产品方面,根据疫情防控需要,增加洗手液、垃圾桶、一次性餐盒、医用输液管等所需聚烯烃原料,上半年聚烯烃类产品毛利率仍有小幅增长。此外,公司增加环氧乙烷、偏三甲苯、大颗粒尿素等效益高的产品。 盈利预测与投资评级。由于一季度油价大幅下跌,公司油品盈利下滑,因此我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.5亿元、8.5亿元和9.3亿元,EPS分别为0.09、0.53、0.58元,2020年BPS为8.40元。参考可比公司估值水平,给予其2020年0.70-0.75倍PB,对应合理价值区间5.88-6.30元(对应2020年PE65-70倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。
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